20231101-浙商证券-山鹰国际-600567.SH-山鹰国际点评报告_Q3环比靓丽增长_期待Q4景气修复下业绩弹性释放_4页_440kb

山鹰国际(600567)公司点评总结

投资要点

1. Q3业绩环比改善，扭亏为盈，非经营性收益政府补助改善盈利。
2. 生产销量持续增长，盈利环比提升明显，毛利率、净利率显著改善。
3. 行业库存去化，供需格局逐步改善，纸价上涨预期明确。
4. 产能扩张及原材料布局有序推进，长期盈利弹性待释放。
5. 公司现金流、负债率、费用率等指标边际改善，具备较强经营韧性。
6. 盈利预测与估值上调2023-2025年业绩预期，维持“买入”评级。

Q3业绩亮点

• 生产经营环比向好：Q3原纸销量增长，包装产销量双升，息税利润增长显著。
• 盈利显著改善：毛利率同比上升30.1个百分点至10.15%，归母净利率环比由负转正20.4%。

行业复苏预期

• 纸价持续上涨，供需处于底部修复阶段，下游补库积极，景气度回升将传导至Q4。
• 积极出货节奏，低库存格局推动行业需求改善。

产能与成本优势

• 造纸产能800万吨+，计划扩大原料自给率，降低波动风险。
• 纤维配套项目逐步落地，如秸秆浆项目2023年投产。

财务改善情况

• 经营现金流同比增加1，112亿元至114.6亿元，营运效率提升，负债率环比下降。
• 费用率明显下降，管理与研发费用率下降18.2%，提升利润水平。

估值与评级

• 盈利预测：23年营收+89.0%，净利润扭亏为盈，后续增速加快。
• 估值：当前PE 53X，下行至PE 6-9X（2024/2025），维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求波动。
• 原材料价格波动。
• 纸价涨幅不及预期。

{
  "rating": "买入",
  "keyMetrics": {
    "revenueQ3": "756.4亿元",
    "grossProfitQ3": "118亿元",
    "fundingExpansion": "浙江基地、吉林山鹰等多项目2023年投产",
    "roeImprovement": "-16.61% → 75.0%→94.3%"
  }
}