20170306-华泰证券-建筑业绩快报点评及PPP项目库梳理_业绩高成长兑现_证券化加速可期_16页_1mb

建筑行业2017年研究总结

核心内容

2017年3月6日发布的建筑行业研究报告指出，建筑行业在2016年整体业绩增长显著，PPP模式对行业起到了平滑周期和提升业绩的作用。同时，随着PPP项目的规范化管理，资产证券化有望加速，成为推动行业发展的新引擎。报告重点推荐了中设集团、葛洲坝等具备良好发展前景的企业。

主要观点

• 行业整体业绩改善：2016年建筑行业整体业绩增长显著，53家建筑公司实现归母净利润132.20亿元，同比增长30.84%；平均归母净利率为7.28%，较2015年的6.52%有所提升。
• PPP模式助力业绩增长：PPP模式在2016年加速落地，显著提升了建筑公司的业绩弹性。特别是园林工程和市政路桥类企业受益明显，归母净利润增速分别达到96.27%和61.82%。
• 项目落地加速：2016年全国PPP入库项目增长60%，预计2017年项目落地将加速，尤其在第三批示范项目完成采购后，9月底前将有至少2.8万亿元项目落地。
• 资产证券化前景广阔：发改委与财政部分部门监管格局形成，PPP资产证券化有望加速推进，重点推荐具备优质运营资产和证券化经验的企业。
• 风险提示：利率快速上行、PPP项目落地不及预期、PPP证券化及立法推进低于预期等。

关键信息

2016年建筑行业数据

• 营业收入：1816.85亿元，同比增长17.76%
• 归母净利润：132.20亿元，同比增长30.84%
• 平均归母净利率：7.28%，较2015年提升0.76个百分点

PPP项目发展情况

• 入库项目增长：2016年全国入库项目数增长61%，投资额增长66%
• 示范项目落地：截至2016年底，国家示范项目数743个，投资额1.86万亿元
• 项目落地率：第一批示范项目落地率100%，第二批62%，第三批43%

重点推荐企业

业绩超预期增长企业

• 园林工程类：东方园林、蒙草生态、岭南园林
• 装饰工程类：东易日盛、名雕股份

这些企业在2016年实际业绩增长超过之前业绩预告上限，显示出PPP模式对其业绩的显著提升。

地域分布

• 中西部地区增长迅速：西部地区PPP项目数和投资额分别占49%和48%
• 东部地区项目数多但单体投资规模较大：项目数和投资额相对较高
• 区域对比：山东落地项目数最多（37个），云南和内蒙古紧随其后

行业分布

• 市政工程：项目数占比55%，投资额占比30%
• 交通运输：项目数占比17%，投资额占比52%
• 水利项目：项目数占比9%，投资额占比7%

PPP资产证券化

• 政策支持：2016年12月发改委与证监会联合发文，推动PPP资产证券化
• 证券化条件：项目需符合合规性、持续经营能力等要求
• 重点推荐方向：
  1. 拥有大体量基础设施运营资产的央企及地方国企（如中国交建、葛洲坝、隧道股份等）
  2. 借助PPP开拓多元化商业模式的企业（如美晨科技、东方园林、铁汉生态等）
  3. 具备设计咨询能力的平台型企业（如龙元建设、苏交科、中设集团等）

市场表现

• 龙头个股表现亮眼：美晨科技、东方园林等股价创2015年股灾以来新高
• 市场认可度高：市场对PPP模式带来的业绩成长和估值溢价形成较大认同

风险提示

• 利率快速上行
• PPP项目落地不及预期
• PPP证券化及立法推进低于预期

评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上