20181122-华泰证券-美国1987年_2000年_2008_年三次股灾启示_千帆过尽_美股已过万重山_23页_1mb

报告摘要

美股调整与2000年互联网泡沫相似，或将震荡下行

核心内容

本报告分析了2018年美股调整与1987年、2000年、2008年三次股灾的相似之处，并探讨了美股下跌对美国经济及全球市场的潜在影响。同时，报告预测了2019年美联储的货币政策走向，并指出未来美股下跌与美元走弱可能为资本回流新兴市场创造条件，利好A股。

主要观点

美股调整与2000年互联网泡沫相似：
- 经济大环境均为高增长、高就业、通胀回升。
- 牛市成因均为充裕流动性推动。
- 触发因素包括美联储加息周期末期与科技股业绩低于预期。
- 预计美股将延续震荡下行趋势，若市场对经济下行形成一致性预期，股市将进一步下滑。
美国经济一枝独秀不可持续：
- 外围流动性收紧与国内企业盈利增速减慢将共同影响美股。
- 设备投资和住宅投资是支撑美国经济的主要动能，但新一轮朱格拉周期已见顶回落。
- 房地产市场触顶回落，美联储加息将对房地产市场形成压制。
美股下跌对经济的传导路径：
- 降低居民财富，抑制消费需求。
- 导致企业资产负债表缩水，削弱企业投资意愿。
- 影响全球股市风险偏好，导致出口需求下降，冲击经济增长。
长期来看，美股下跌与美元走弱或促进资本回流新兴市场：
- 美元指数预计2019年震荡下行，中枢在92。
- 资本回流新兴市场将为A股创造流动性宽松条件。
- 中国对外开放步伐加快，有利于吸引资本回流。

关键信息

历史比较：1987年美股闪崩、2000年互联网泡沫破裂、2008年次贷危机均具有相似的经济背景和触发因素。
美联储政策：鲍威尔对市场反应更为敏感，预计2019年美联储大概率加息两次，股市波动或制约过快加息。
资本流动：美股下跌可能促使资金回流新兴市场，尤其利好A股，与2000年股灾后资本回流相似。
风险提示：美联储加息节奏超预期、贸易摩擦升级可能对市场风险偏好形成冲击。

美股与经济的关联

消费影响：美股下跌导致居民财富缩水，降低消费能力，尤其是耐用品消费。
投资影响：企业资产负债表缩水，固定资产投资增速下降，进而影响经济。
出口影响：美股下跌影响全球市场风险偏好，导致出口需求下降，冲击美国经济增长。

美联储救市决策逻辑

1987年股灾：美股暴跌后，美联储立即出手救市，释放流动性，降息3次，稳定市场。
2000年股灾：美联储在初期保持观望，直到经济衰退风险显现才开始降息。
2019年预期：美联储可能暂停加息以安抚市场，预计2019年加息两次，避免美股剧烈波动。

风险提示

美联储加息超预期：可能加剧市场波动。
贸易摩擦升级：影响市场风险偏好，可能冲击全球金融市场。

图表概览

图表1：对比1987、2000、2008年股灾背景。
图表2：美、欧、日央行持有资产规模接近见顶回落。
图表3：1987年经济增速从低位略微抬升。
图表4：1987年长端利率快速上行触发股灾。
图表5：美股闪崩前美国财政赤字和贸易赤字扩大。
图表6：股灾前美元指数处于低位。
图表7：美联储救市后美股迅速企稳。
图表8：1987年四季度GDP总体上升，经济未受股灾冲击。
图表9：互联网泡沫时期经济背景：通胀回升+高增长+高就业。
图表10：亚洲金融危机后资本流入美国，推动美股牛市。
图表11：互联网时代信息行业高速发展。
图表12：2000年后信息业固定资产投资大幅下滑。
图表13：互联网泡沫破裂拖累经济发展。
图表14：2000-2006年房地产市场蓬勃发展。
图表15：新兴市场盈余扩大，资本流入美国。
图表16：次贷危机时近160家美国银行倒闭或接受救援。
图表17：次贷危机冲击美国经济，进入衰退。
图表18：美联储非常规货币政策操作（2008-2014）。
图表19：股灾导致企业资产负债表缩水，降低固定资产投资增速。
图表20：股灾后美元指数震荡下行，利好A股。
图表21：外汇占款上升导致央行被动释放流动性。
图表22：2000年股灾前后美联储FOMC会议声明。
图表23：联邦基金利率期货隐含的加息概率显示市场预期2019年加息两次。

总结

本报告通过对比历史三次股灾，分析2018年美股调整的背景与可能走势，指出美股下跌可能引发经济下行。同时，预测美元指数将在2019年震荡下行，可能促使资本回流新兴市场，利好A股。报告还分析了美联储在不同市场环境下的救市策略，认为鲍威尔将更谨慎地把控加息节奏，以避免市场剧烈波动。整体来看，美股调整与美元走弱可能为新兴市场带来新的机遇，但需警惕美联储政策超预期及贸易摩擦带来的风险。

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