20221215-德邦证券-2022年12月FOMC会议点评_点阵图显示2023Q4利率在5_以上_5页_1mb

宏观点评总结

核心内容

2022年12月美联储FOMC会议如期加息50bps，将联邦基金利率提升至4.25%-4.50%区间，标志着美联储货币政策从紧缩加码期进入紧缩减码期。此次会议中，点阵图显示19名委员中有17人预期2023年第四季度政策利率仍将维持在5%以上，其中中位数与众数预期为5%-5.25%。然而，联邦基金期货市场并未完全反映点阵图指引，仍倾向于预期2023年9月开启降息，利率终点维持在4.75%-5%之间。

主要观点

• 加息路径：美联储加息路径可能在2月、3月分别加息25bps或50bps，随后在2月加息50bps、3月加息25bps，最终在2023Q4维持在5%以上。但市场对这一路径的预期尚未充分消化。
• 通胀与经济预期：SEP（经济预测）显示2023年经济将更加“滞胀”，GDP增速预期下调至0.5%，失业率上调至4.6%，PCE通胀同比预期上调至3.1%，核心PCE通胀上调至3.5%。这表明美联储对经济前景的担忧加剧。
• 通胀目标与政策调整：Powell在发布会上否认上调通胀目标的可能性，认为在通胀目标实现前进行修改可能向市场传递“美联储无法恪守物价稳定承诺”的信号。然而，SEP预测显示，美联储可能在通胀目标达成前提前降息，暗示其对长期总供给收缩与通胀中枢上移的判断。
• 政策与市场的博弈：尽管点阵图显示政策利率仍将在2023Q4维持在5%以上，但市场对加息终点与紧缩久期的预期尚未完全匹配，短期流动性风险依然存在。

关键信息

2022年12月FOMC会议要点

• 加息决定：如期加息50bps，联邦基金利率升至4.25%-4.50%。
• 点阵图指引：17名委员预期2023Q4政策利率将升至5%以上，中位数与众数预期为5%-5.25%。
• 经济预测（SEP）：
  • 2023Q4 GDP增速预期为0.5%。
  • 2023Q4失业率预期为4.6%。
  • 2023Q4 PCE通胀同比预期为3.1%，核心PCE通胀为3.5%。
  • 2024Q4 PCE通胀预期为2.5%，联邦基金利率预期为4.1%，较2023Q4的5.1%下降100bps。
• 通胀目标与政策路径：Powell否认上调通胀目标，但SEP预测显示，美联储可能在通胀目标达成前提前降息。

市场反应与策略启示

• 市场预期偏差：联邦基金期货市场未完全反映点阵图指引，预期2023年9月开启降息，利率终点维持在4.75%-5%之间。
• 策略建议：短期流动性风险依然存在，市场需重新评估加息终点与紧缩久期。长期来看，总供给收缩与通胀中枢上移的交易可能需要更长时间酝酿。

风险提示

• 美国通胀数据与预测存在偏差。
• 美联储过早降息可能引发通胀反弹。
• 全球供应链修复进程延后。

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学与清华大学毕业，曾任职于世界银行、泰康资产与华泰证券。在多篇学术期刊发表论文，获得第五届邓子基财经研究奖，多次获得新财富固定收益研究与宏观研究第一名。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，4年海外宏观与全球大类资产配置研究经验，曾任平安信托海外投资部QDII投资经理，擅长海外经济与货币政策研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上。
  • 增持：相对强于市场5%-20%。
  • 中性：相对市场波动在-5%~+5%之间。
  • 减持：相对弱于市场5%以下。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业回报高于基准指数10%以上。
  • 中性：预期行业回报介于基准指数-10%与10%之间。
  • 弱于大市：预期行业回报低于基准指数10%以下。

法律声明

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