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中国银河宏观：6月FOMC会议总结

核心内容

本次6月FOMC会议是新任美联储主席沃什的“首秀”，整体声明大幅缩短，未提供太多增量信息。市场关注焦点集中在点阵图和美联储的改革框架上，但改革内容尚不清晰，沃什通过“模糊”策略保留了较高的政策自由度。

主要观点

1. 政策指引与点阵图

• 点阵图更鹰派：尽管沃什本人未提交点阵图，但最终公布的点阵图显示，有9位票委认为应至少在2026年加息一次，其中6人认为应加息两次或更多，仅1人认为需要降息一次。
• 前瞻性指引淡化：沃什在发布会上明确表示，当前政策环境不适合前瞻性指引，这与鲍威尔时期的“数据依赖”理念一致，但其认为该模式滞后。
• 市场定价鹰派：由于缺乏明确政策信号，市场将重点放在点阵图上，定价了年内流动性紧缩的风险，但认为这并不能有效引导未来政策。

2. 经济预测与通胀情况

• 通胀预期上调：2026年PCE通胀由2.7%上调至3.6%，核心PCE通胀由2.7%上调至3.3%。
• 经济增长放缓：GDP增速由2.4%下调至2.2%，失业率由4.4%下调至4.3%。
• 利率预期上升：联邦基金利率预期由3.4%上调至3.8%，显示加息风险，但长期中性利率仍为3.1%。
• 油价回落支撑通胀见顶：随着美伊冲突缓和，油价回落，通胀有较高概率已经见顶。同时，美国周期性部门仍偏弱，难以与高油价共振。

3. 改革框架与政策方向

• “去前瞻指引+五大工作组”：沃什提出改革框架，包括去前瞻性指引、设立五大工作组，分别涉及沟通、资产负债表调整、数据观测、生产力和就业、通胀框架。
• 政策模糊性：沃什倾向于模糊引导，强调市场应根据经济数据自行判断，而非依赖美联储预测。
• 通胀目标不变：美联储仍坚持2%的通胀目标，且沃什在通胀框架中表现出较为鹰派的立场。

4. 资产负债表与缩表路径

• 缩表规模庞大：长期来看，美联储资产负债表可能缩减至GDP的5.5%，涉及约4.5万亿美元的债券持有量。
• 短期缩表难度大：主动缩表面临市场流动性紧张、准备金框架平衡和财政扩张的多重阻力，因此短期可能以“被动缩表”为主，如通过LCR和SLR改革降低银行准备金。
• 鼓励私人部门流动性：沃什的改革框架强调让私人部门派生更多流动性，这可能意味着未来仍有降息空间。

关键信息

• 当前利率不变：美联储在6月会议中决定维持利率在3.50%-3.75%不变。
• 经济分化明显：美国经济呈现“K型分化”，AI带动结构性繁荣，但周期性部门依然偏弱。
• 通胀回落信号：油价回落、关税通胀高峰已过、核心商品通胀开始放缓，通胀有见顶迹象。
• 市场反应：市场定价短期加息预期，但认为该预期存在过度定价风险，尤其是考虑到油价回落和经济疲软。
• 资产价格波动：美债收益率上行，美元指数走强，美股和大宗商品下跌。

市场展望与风险提示

• 短期按兵不动：在通胀和经济趋势尚未明朗前，美联储短期内维持利率不变是合理的。
• 未来降息可能：若经济周期性部门改善，且通胀回落，美联储仍有降息空间。
• 风险提示：
  • 美国总需求下滑风险；
  • 特朗普政府关税政策调整风险；
  • 能源价格长期高位风险。

总结

本次FOMC会议标志着沃什对美联储政策框架的初步调整，其“模糊”策略旨在为未来政策留下更多灵活性。尽管点阵图显示加息风险，但市场定价存在过度反应，且油价回落、通胀见顶迹象支撑未来政策可能更为温和。美联储的改革框架虽未给出具体措施，但其“去前瞻指引”和设立五大工作组的思路已初现端倪，未来政策走向将取决于经济数据和通胀趋势的演变。