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报告摘要

点阵图与“橡皮擦”：6月FOMC会议分析总结

核心内容

2026年6月18日，美联储召开FOMC会议，新任主席沃什首次亮相。本次会议的声明大幅缩短，未提供太多增量信息，主要聚焦于内部改革框架。会议结果表明，美联储维持当前利率水平（3.50%-3.75%）不变，并强调“充足准备金”仍是现行框架。尽管沃什未提交利率预测和点阵图，但点阵图显示了鹰派倾向，9位票委认为应至少在2026年加息一次，其中6人预计加息两次或更多。

主要观点

政策指引模糊：沃什表示不支持前瞻性指引，认为当前政策环境不适合，因此市场只能根据经济数据自行判断，而无法依赖美联储的预测。
通胀与经济分化：当前美国经济仍呈现“K型分化”，AI带来的结构性繁荣与周期性部门疲软并存。虽然通胀可能已见顶，但整体通胀预期上调，核心PCE通胀由2.7%升至3.3%。
油价回落：随着美伊冲突缓和，油价开始回落，通胀可能不再受其显著影响。然而，市场仍过度定价加息预期，可能造成误判。
改革框架：沃什提出了“去前瞻指引+五大工作组”的改革框架，涵盖沟通、资产负债表调整、数据观测、生产率变化和通胀框架。虽然改革方向符合市场预期，但具体措施尚未明确。
资产负债表调整：美联储倾向于通过降低银行准备金和被动缩表来实现流动性管理，而非主动出售国债。这种策略旨在维持市场稳定，避免流动性紧张。

关键信息

利率与通胀预测

利率预测：2026年联邦基金利率预期由3.4%上调至3.8%，显示一定加息风险。
通胀预测：2026年PCE通胀预期由2.7%升至3.6%，核心PCE通胀预期由2.7%升至3.3%。
长期通胀预期：长期中性利率预期保持在3.1%，显示未来通胀可能逐步回落。

点阵图分析

18位票委中，9人认为2026年需加息至少一次，6人预计加息两次或更多，仅1人认为需要降息一次。
点阵图的“模糊”特征表明，沃什试图淡化前瞻性指引，但市场仍将其视为重要信号。

经济与市场反应

资产价格：短期加息预期升温，导致美债收益率上行，美元指数上涨，三大股指下跌。
市场定价：市场对加息预期存在过度定价，可能不符合美联储的实际意图。
流动性管理：沃什强调“货币数量论”，认为美联储缩表与降息并不矛盾，需鼓励私人部门流动性派生。

政策路径

美联储短期内不会给出降息暗示，但未来若经济状况改善，仍有可能降息。
改革框架可能影响未来沟通频率和货币政策方向，但短期内影响有限。

风险提示

美国总需求下滑的风险
特朗普政府关税政策意外大幅调整的风险
能源价格长期保持高位的风险

分析师简介

张迪：首席宏观经济分析师，电话：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
于金潼：宏观经济分析师，邮箱：yujintong_yj@chinastock.com.cn

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