20211025-东兴证券-招商银行-600036.SH-大财富管理稳步推进_中收持续强劲增_8页

招商银行（600036）公司报告总结

核心内容

招商银行在2021年前三季度实现了稳健的业绩增长，营收、拨备前利润和归母净利润分别同比增长13.5%、15.0%和22.2%。公司年化ROA和ROE分别为1.44%和18.1%，分别同比上升0.13和1.1个百分点。整体表现符合市场预期，其中中收增长尤为突出，成为推动盈利增长的关键因素。

主要观点

• 中收强劲增长：招商银行前三季度净手续费收入同比增长19.7%，占营收比重达30%。与财富管理相关的中收占比超过50%，增速均在25%以上，显示出公司在大财富管理战略下的业务优势。
• 盈利模式优化：公司通过大财富管理价值循环链优化盈利模式，实现轻资本、弱周期的业务转型，为客户提供综合化服务，进一步提升AUM和FPA。
• 金融科技赋能：公司持续加大金融科技投入，上半年投入达50.55亿元，同比增长28.89%。金融科技的应用不仅提升了客户体验，还增强了风险控制能力，助力数字化转型。
• 资产质量稳定：尽管部分房企信用风险暴露，但招商银行的不良贷款率和不良生成率保持较低水平，资产质量总体平稳。拨备覆盖率提升至443.14%，显示公司具备较强的拨备能力。
• 净息差承压：前三季度净息差为2.48%，同比下降3BP，主要受LPR下调和对公信贷需求下降影响。但公司通过优化资产结构和负债成本管理，单季净息差环比回升1BP。

关键信息

业绩表现

• 营收：前三季度实现2514.1亿元，同比增长13.5%。
• 拨备前利润：1729.2亿元，同比增长15.0%。
• 归母净利润：936.2亿元，同比增长22.2%。
• ROE：18.1%，同比增长1.1个百分点。

资产负债结构

• 生息资产：9月末生息资产总额为88,723亿元，同比增长9.1%。
• 存款结构：活期存款占比达64.6%，存款成本同比下降17BP至1.40%。
• 贷款结构：个人贷款占比约53.3%，企业贷款占比约40.1%。

客户数据

• 零售客户：截至6月末，零售客户数达1.69亿户，同比增长7.0%。
• 零售AUM：突破10万亿元，达到10.4万亿元，同比增长16.0%。
• 金葵花及以上客户：354.79万户，同比增长14.38%；AUM达8.5万亿元，同比增长16.11%。
• 私人银行客户：11.7万户，同比增长17.14%；AUM达3.3万亿元，同比增长17.69%。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”。
• 目标价：63.0元/股，基于2.1倍2021年PB估值。
• 盈利预测：预计2021/2022年归属普通股股东净利润同比增长21.7%/19.1%，对应BVPS分别为30.0/35.6元/股。

风险提示

• 经济下行风险：可能导致资产质量恶化。
• 监管政策变动：可能影响公司业务发展。

财务指标预测

估值与财务指标

总结

招商银行在2021年前三季度表现稳健，受益于大财富管理战略的推进和金融科技的持续投入，中收和AUM保持高增长。尽管净息差受到利率因素影响有所承压，但公司通过优化资产结构和负债成本管理，维持了良好的盈利能力。整体来看，招商银行在零售银行和财富管理领域具有显著优势，未来增长潜力较大。