20210322-东兴证券-招商银行-600036.SH-净利润稳健增长_大财富管理未来可期_9页_482kb

招商银行（600036）2020年年报总结

核心内容

招商银行在2020年实现了营收、PPOP及归母净利润的稳健增长，分别为2904.8亿、1912.6亿、973.4亿，同比增长7.7%、5.8%、4.8%。公司通过规模增长、息差维持高位及中收业务表现良好，推动了整体盈利增长。

主要观点

• 盈利能力增强：2020年公司净息差收窄至2.49%，但中收业务增长显著，同比增长11.2%。
• 存款增长显著：2020年存款同比增长16.2%，其中对公存款增长22%，个人存款增长6.4%。新增对公存款占比达85.3%，存款结构进一步优化，活期存款占比提升至63.9%。
• 资产质量改善：不良贷款余额及不良贷款率环比下降，不良净生成率同比下降，拨备覆盖率提高至437.7%，风险抵补能力增强。
• 零售业务优势明显：招行零售转型起步早，客户数量和AUM持续增长，零售客户数达1.58亿户，零售AUM达8.94万亿，零售业务营收占比提升至53.8%。
• 大财富管理战略：招行提出打造大财富管理价值循环链，以应对低利率时代，提升差异化竞争优势。未来有望带动AUM及财富管理中收增长。
• 金融科技赋能：公司持续加大金融科技投入，2020年投入119.12亿，同比增长27.25%，占营收比重提升至4.45%，助力零售数字化转型。
• 盈利预测积极：预计2021/2022年归母净利润同比增长9.3%/13.8%，对应BVPS分别为29.6/34.4元/股。给予2.1倍2021年PB，目标价62.1元/股，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2020年营收2904.8亿，同比增长7.7%；归母净利润973.4亿，同比增长4.8%。
• 净息差：2020年净息差为2.49%，同比收窄10BP。
• 中收增长：中收同比增长11.2%。
• 不良贷款：不良贷款余额536.2亿，不良贷款率1.07%，环比下降6BP。
• 拨备覆盖率：年末拨备覆盖率437.7%，风险抵补能力强。

零售业务

• 零售客户数：截至2020年末，零售客户数达1.58亿户，同比增长9.7%。
• 零售AUM：零售AUM达8.94万亿，同比增长19.3%。
• 金葵花及以上客户：金葵花及以上客户数达310万户，同比增长22.4%。
• 私人银行客户：私行户数达10.0万户，私行AUM达2.8万亿，同比增长24.36%。

资产与负债结构

• 生息资产：2020年末生息资产规模同比增长11.8%。
• 存款结构优化：活期存款占比提升至63.9%，存款结构大幅优化。
• 贷款结构：贷款余额同比增长12%，其中个人贷款和对公贷款分别增长13.5%和10.3%。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 目标价：62.1元/股。
• 盈利预测：预计2021/2022年归母净利润分别增长9.3%和13.8%。
• 估值：基于2021年PB为2.1倍，对应目标价62.1元/股。

风险提示

• 经济下行风险：经济失速下行可能导致资产质量恶化。
• 监管政策变动：监管政策的不确定性可能影响业务发展。

附录：财务指标预测

其他数据

• 资本充足率：2020年末资本充足率为16.54%，核心一级资本充足率12.29%。
• 资产负债率：2020年末资产负债率为91.27%。
• ROAE：2020年ROAE为16.00%，预计2021年将降至15.35%。
• PB：2021年PB目标为1.75倍，2022年为1.51倍，2023年为1.30倍。

总结

招商银行在2020年表现出色，盈利稳健增长，零售业务持续发力，资产质量良好，金融科技投入加大，为未来增长奠定基础。公司提出大财富管理战略，有望进一步提升盈利能力，推动AUM增长。分析师给予“强烈推荐”评级，目标价为62.1元/股，预计未来两年净利润增长显著。