深度报告-20220830-国金证券-招商银行-600036.SH-大财富管理征程依旧_28页_3mb

招商银行公司深度研究报告总结

核心内容

招商银行（600036.SH）作为一家领先的金融机构，正在推进其“大财富管理”战略，旨在打造一个连接财富管理、资产管理与投资银行的高价值链条。该战略通过“大客群+大平台+大生态”的模式，持续优化客户获取和经营变现方式，同时注重金融科技的应用和客户分层管理。

主要观点

• 零售转型：招商银行自2013年起战略转向零售业务，零售贷款占比持续增长，目前达52.1%，公司贷款占比为38.8%。
• 大财富管理模式：以MAU为指引，构建线上引流体系，增强客户粘性，同时通过客户分层和高净值客户积累，实现财富管理、资产管理与投资银行的协同。
• 高净值客户：招行通过私人银行和金葵花客户等服务，满足高净值客户在个人、家庭及企业层面的多样化需求。
• 金融科技：招商银行持续加大金融科技投入，推动零售服务、不良管控和资产管理的效率提升。
• 盈利能力：招行的盈利能力持续改善，资本内生能力较强，ROE稳步提升，2024年预计达到19.14%。
• 中间收入：财富管理手续费收入为中收的主导部分，代销能力突出，费率稳定。
• 风险控制：不良率虽然边际上行，但整体可控，尤其是涉房类资产信用风险下降。

关键信息

财务指标概览

市场数据

• 总股本：252.20亿股
• 已上市流通A股：206.29亿股
• 流通港股：45.91亿股
• 总市值：8,521.79亿元
• 年内股价最高最低：52.99/32.84元
• 沪深300指数：4076
• 上证指数：3227

投资建议

• 目标价格：48.40元
• 评级：买入（首次评级）
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润：1370.37亿元，同比增长14.3%
  • 2023年归母净利润：1595.28亿元，同比增长16.4%
  • 2024年归母净利润：1825.83亿元，同比增长14.5%
• EPS预测：
  • 2022年：5.29元
  • 2023年：6.18元
  • 2024年：7.10元

风险提示

• 宏观经济超预期收缩
• 国内疫情反复
• 贷款质量超预期恶化

投资逻辑

招商银行通过“大客群+大平台+大生态”的模式，构建了大财富管理的价值链条。线上引流体系以MAU为指导，利用两个APP（招商银行APP与掌上生活APP）吸引和留住客户，实现中间收入增长。同时，招行注重高净值客户的积累和需求满足，推动财富管理业务发展。此外，招行在资本内生能力方面表现出色，具备较强的盈利能力和资产质量。

财务表现

• 手续费及佣金收入：1H22达576.14亿元，同比增长2.87%
• 财富管理手续费收入：188.73亿元，同比下降8.13%
• 资管手续费收入：63.39亿元，同比增长32.8%
• 零售理财产品余额：33529亿元，同比增长29.7%
• 零售AUM：11.7万亿元，年化手续费率稳定在0.3221%
• 资产托管规模：205800亿元，托管年化手续费率0.0296%

风险与挑战

• 不良率：1H22为0.95%，较去年末上升0.04个百分点
• 拨备覆盖率：454.06%，较去年末下降29.81个百分点
• 涉房类资产：承担信用风险的表外涉房业务余额为4937.12亿元，较去年末减少3.48%
• 房地产对公贷款：3552.06亿元，较去年末减少0.22%

总结

招商银行通过持续的零售转型和大财富管理模式，逐步实现了从传统银行向现代金融银行的转变。其强大的金融科技能力和客户分层体系，使其在财富管理、资产管理与投资银行领域占据领先地位。尽管面临一定的风险，如不良率边际上行和宏观经济波动，但招行在资本内生能力、中间收入和资产质量方面表现出色，未来仍具有较大的增长潜力。基于多种估值模型，招行的合理股价预测为48.40元，首次覆盖予以“买入”评级。