深度报告-20211230-中国银河-招商银行-600036.SH-零售金融优势加固_大财富管理打开新成长空间_34页_2mb

招商银行深度报告总结

核心内容

招商银行作为零售金融领域的领先者，通过多次战略转型和金融科技布局，持续巩固其行业地位，并打开新的成长空间。公司基本面稳中向好，盈利质量优异，轻型银行转型成效显著，带动了资本效率和盈利模式的优化。

主要观点

• 零售金融优势突出：招商银行在零售金融领域形成了强大的护城河，客户分层体系完善，通过“一卡通”、“一网通”等产品和服务积累了大量客户资源。
• 轻型银行转型成效显著：公司对杠杆经营依赖度降低，资金使用效率优化，盈利质量提升，ROAA和ROAE在行业中处于领先地位。
• 大财富管理体系构建：招商银行构建了大财富管理体系，推动AUM和手续费收入增长，增强盈利能力和抗周期能力。
• 金融科技投入加大：公司在金融科技领域投入力度持续增强，通过数字化经营、智能风控、自动化流程等手段提升客户体验和业务效率。
• 批发金融“两翼”支撑：公司通过批发金融业务为零售金融提供低成本负债和综合服务支持，助力业务增长和盈利提升。

关键信息

零售金融

• 零售金融业务在2021H1实现营业收入902.13亿元，同比增长14.51%。
• 零售业务对整体利润贡献达53.17%，利润率高达44.98%。
• 截至2021年9月末，零售客户AUM达10.37万亿元，同比增长16.02%。
• 金葵花及以上客户AUM占比达82.21%，私人银行客户AUM占比31.48%。

批发金融

• 批发金融业务2021H1实现营业收入698.96亿元，同比增长11.06%。
• 批发金融税前利润同比增长21.74%，利润率达45.75%。
• 公司通过战略客户和供应链金融等业务拓展，实现客户融资总量FPA达4.6万亿元。

大财富管理体系建设

• 公司代销保有规模和私行业务体量领先，为AUM和手续费收入增长提供支撑。
• 2021年前三季度，代销业务手续费及佣金收入188.93亿元，同比增长32.60%。
• 私人银行业务客户数、AUM和人均AUM均居行业首位。

金融科技布局

• 招商银行于2017年明确金融科技银行定位，2021年H1信息科技投入达50.55亿元，占营收比重3.26%。
• 公司在数字化经营、客户体验、智能风控等方面取得显著成效，2021年H1成本收入比降至27.95%。

估值与投资建议

• 合理估值区间为2.36-2.59倍PB，当前PB为1.74倍，有35.63%-48.85%的提升空间。
• 公司坚持“一体两翼”战略，盈利能力和资产质量优异，具备持续增长潜力。
• 给予“推荐”评级，预测2021-2023年BVPS分别为28.84、32.68、37.24元。

风险提示

• 经济增速不及预期可能导致资产质量恶化。

业务与战略亮点

• 战略转型：从“一卡通”、“一网通”到“一体两翼”再到“金融科技银行”，招商银行不断深化业务转型。
• 客户分层与经营：建立多层次客户体系，提升中高端客户AUM，强化客户体验。
• 数字化转型：通过App和线上渠道实现数字化获客与经营，提升资金使用效率。
• 金融科技应用：在风控、客户体验、中后台自动化等方面取得显著成效，形成差异化竞争优势。

总结

招商银行凭借其在零售金融领域的深厚积累和持续转型，以及在金融科技和大财富管理方面的创新布局，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。其轻型银行转型成效显著，资产质量优异，盈利模式逐步向轻资本、高附加值方向转变，为未来业务发展奠定坚实基础。随着宏观经济修复和大财富管理体系建设的推进，招商银行的估值有望进一步提升，投资价值凸显。