20230412-天风证券-科思转债_全球主要化学防晒剂制造商之一_申购建议_积极参与_10页_1mb

报告摘要

科思转债总结

核心内容

科思转债是科思股份发行的可转换公司债券，具有较高的票息水平和信用评级，但债底保护较小，平价低于面值，预计上市价格为128元左右。公司作为全球主要化学防晒剂制造商之一，主营业务涵盖化妆品活性成分和合成香料的研发、生产和销售，具有较强的市场竞争力和客户粘性。

主要观点

转债要素：
- 发行规模为7.249178亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级。
- 转股价为53.03元，截至2023年4月10日，转股价值为99.81元。
- 各年票息算术平均值为1.38元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。
- 债底为84.87元，纯债价值较小。
- 首日配售规模预计为81%，剩余网上申购规模为1.38亿元，中签率预计在0.0013%-0.0014%之间。
估值与市场表现：
- 公司PE(TTM)为32.56倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，但市值处于较高水平。
- 正股今年以来上涨1.50%，同期行业指数上涨7.54%，股票弹性较大。
- 上市以来年化波动率为63.26%，波动性较高。
- 股权质押比例为0.00%，质押风险不高。
- 市场可能给予28%的溢价，预计上市价格为128元左右。
基本面分析：
- 公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，防晒剂市场份额占全球20%以上。
- 主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅等国际知名品牌。
- 2022年前三季度公司营收、毛利率、净利润均有显著增长，营收同比增长68.00%，净利润同比增长127.42%。
- 公司产品覆盖UVA、UVB所有波段，满足不同客户需求。
- 与可比公司相比，毛利率较高，但营收规模较小。
募集资金用途：
- 拟募集7.25亿元，主要用于两个项目：
  1. 安庆科思化学有限公司高端个人护理品及合成香料项目（一期），投资金额6.45亿元，拟投入5.26亿元，预计IRR（税后）为13.44%，静态投资回收期为7.98年。
  2. 安庆科思化学有限公司年产2600吨高端个人护理品项目，投资金额2.57亿元，拟投入2.00亿元，预计IRR（税后）为15.59%，静态投资回收期为7.3年。
- 项目建成后将提升公司防晒剂市场占有率，增强竞争力。

关键信息

行业前景：
- 化妆品市场持续增长，防晒剂需求高增，预计2021-2025年全球防晒产品年均复合增长率达6.88%。
- 香料香精行业市场规模稳步提升，全球香料香精市场规模由239亿美元增至299亿美元（2013-2022年）。
风险提示：
- 行业和市场波动风险。
- 主要原材料价格波动风险。
- 汇率波动风险。
- 客户集中度较高风险。
- 募集资金投资项目相关风险。
- 可转债价格波动甚至低于面值风险。
- 发行可转债到期不能转股风险。
- 摊薄每股收益和净资产收益率风险。
- 转股相关风险。
- 信用评级变化风险。
- 正股波动风险。
- 上市收益溢价低于预期风险。

申购建议

建议积极参与科思转债申购，因其预计上市价格为128元左右，市场或给予28%的溢价。
尽管存在一定的摊薄压力，但公司基本面强劲，行业前景良好，具备较高的投资价值。

可比公司分析

营收对比：科思股份营收规模较小，但毛利率保持较高水平。
毛利率对比：在可比公司中，科思股份毛利率表现较好。
PE-Band分析：公司PE（TTM）为33.99倍，处于一般水平。

投资评级声明

股票投资评级：
- 买入：预期股价相对收益20%以上。
- 增持：预期股价相对收益10%-20%。
- 持有：预期股价相对收益-10%-10%。
- 卖出：预期股价相对收益-10%以下。
行业投资评级：
- 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上。
- 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%。
- 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下。