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报告摘要

下半年投资机会来自哪些对冲政策？

核心内容总结

本报告分析了2021年下半年中国宏观经济政策对投资机会的影响，指出多重对冲政策将推动货币政策宽松，从而形成股债双牛行情。这些政策包括共同富裕、改善生育、双碳目标、化解地方政府隐性债务风险等。在这些政策背景下，投资者应关注调仓上车的时机，尤其是民生领域政策带来的短期情绪冲击，以及双碳政策下环保技改龙头企业的投资机会。

主要观点

货币政策宽松趋势明显：由于经济下行压力、双碳政策成本上升、地方政府隐性债务风险等因素，货币政策将逐步转向宽松，表现为降准和降息。
股债双牛行情可期：宽松的货币政策将改善市场流动性，提升风险偏好，带动股市上涨和债券收益率下行，形成股债双牛。
共同富裕政策的对冲作用：共同富裕并非简单的平均化，而是通过规范暴利行业、推动科技创新、发展高端制造业等方式实现，有助于对冲效率损失。
改善生育政策的配套措施：降低生育成本和教育、医疗、住房等环节的负担是关键，政策引导资金从服务业向制造业转移，以促进就业。
双碳政策的对冲手段：通过降准和定向降息降低企业融资成本，缓解原材料价格上涨对企业利润的挤压。
化解风险的流动性对冲：降准有助于释放流动性，防止信用风险向流动性风险传导，减少系统性风险。

关键信息

1. 共同富裕政策

政策背景：2021年5月，中央支持浙江建设共同富裕示范区，标志着共同富裕成为重要政策方向。
政策内涵：共同富裕强调全民共建、全面发展、逐步实现，涉及平台经济规范、教育医疗改革、城乡均等化、科技创新和文化产业发展。
对冲措施：推动大城大国战略、产学研一体化、发展高端制造业，以提升经济潜在增速和就业机会。

2. 改善生育政策

生育率现状：2020年总和生育率降至1.3，低于国际警戒线2.1。
政策方向：通过降低养育、教育、住房等成本来提高生育意愿，引导资金从服务业流向制造业，发展高端制造业。
影响：教育行业整顿引发资本流出和裁员风险，需关注制造业转型带来的投资机会。

3. 双碳政策

行业影响：高耗能行业如钢铁、煤炭面临去产能和去产量压力，原材料价格维持高位。
成本传导：上游成本难以向下游传导，中下游企业利润受到显著挤压。
对冲工具：通过降准和定向降息降低企业融资成本，缓解原材料价格上涨带来的压力。

4. 化解地方政府隐性债务风险

政策背景：2020年宏观杠杆率升至289.5%，2021年政策基调为保持宏观杠杆率稳定。
风险提示：严格管控融资渠道可能引发城投平台资金接续问题，增加区域银行间的风险传染。
对冲手段：通过降准置换MLF，释放流动性，降低银行综合资金成本，防止系统性风险。

5. 资本市场对冲机会

市场趋势：货币政策宽松将带动股债双牛，科技成长股和利率债表现突出。
投资建议：关注民生领域政策带来的短期情绪冲击，把握调仓上车时机。
债券机会：环保技改积极的传统能源行业，尤其是产能过剩行业的信用债，可能兼具配置和交易价值。

风险提示

出口超预期：若出口强劲带动经济持续增长，可能使货币宽松预期落空。
财政逆周期发力：若财政政策持续宽松，可能削弱货币政策宽松效果。

分析师信息

李超：S1230520030002，lichao1@stocke.com.cn
孙欧：S1230520070006，sunou@stocke.com.cn
张迪：S1230520080001，zhangdi@stocke.com.cn
林成炜：S1230120080050，linchengwei@stocke.com.cn
张浩：S1230521050001，zhanghaol@stocke.com.cn
潘高远：S1230121070015，pangaoyuan@stocke.com.cn

投资评级说明

股票投资评级：基于6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

总结

本报告系统分析了2021年下半年中国宏观经济政策对投资机会的影响，指出共同富裕、改善生育、双碳政策、化解地方政府隐性债务等多重对冲政策将推动货币政策宽松，形成股债双牛行情。投资者应关注政策带来的调仓时机，尤其是科技成长股和环保技改龙头企业的债券投资机会。同时，需警惕出口超预期或财政逆周期发力导致货币宽松预期落空的风险。

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