专题研究：下半年投资机会来自哪些对冲政策？-20210803-浙商证券-10页_595kb

下半年投资机会分析总结

核心内容概述

2021年下半年，中国宏观经济面临多重挑战，包括共同富裕政策推进、改善生育率政策实施、双碳政策深化以及地方政府隐性债务化解等。这些政策在短期内可能带来一定的效率损失和市场情绪冲击，但长期来看有助于经济结构优化和高质量发展。在此背景下，货币政策将逐步转向宽松，以对冲上述政策带来的压力，推动股债双牛行情。

主要观点

• 货币政策宽松：双碳政策提升企业成本、地方政府隐性债务化解及经济下行压力是货币政策宽松的驱动因素，预计降准降息将持续。
• 股债双牛预期：货币政策宽松将改善市场风险偏好，推动股票市场尤其是科技成长股走强，同时带动利率债市场走牛，10年期国债收益率可能触及2.5%左右。
• 对冲机制多样：包括通过降准置换MLF、引导资金从服务业流向制造业、发展高端制造业、推动大城大国战略、促进产学研一体化等，以对冲政策带来的局部效率损失和失业风险。
• 风险提示：出口超预期或财政逆周期发力可能削弱货币宽松预期，从而影响股债双牛的形成。

关键信息

共同富裕政策对冲

• 目标与方式：共同富裕并非简单的平均化，而是通过全民共建、全面富裕、逐步实现等路径，推动社会公平与经济发展。
• 影响与应对：对暴利行业（如教育培训、医疗养老、房地产）进行整顿，短期内可能带来效率损失和情绪冲击，但通过推动科技创新、发展高端制造业、优化区域经济结构等，可对冲这些负面影响。
• 政策方向：注重数字要素激发创新活力、降低民生相关成本、建设区域金融中心、推动科技成果向商业转化。

改善生育政策对冲

• 现状与挑战：总和生育率已跌破国际警戒线，出生人数持续下降，生育意愿不足。
• 政策重点：从婚嫁、养育、教育等环节降低生育成本，引导资金从服务业流向制造业，特别是高端制造业。
• 影响案例：教育行业整顿导致股价下跌、资金流出、裁员现象频发，凸显政策对市场情绪和就业结构的短期冲击。

双碳政策对冲

• 行业影响：高耗能行业（如黑色、有色、化工、非金属）面临去产能、去产量压力，原材料价格维持高位。
• 政策应对：央行将通过降准和定向降息等工具降低企业融资成本，缓解原材料价格上涨对企业利润的挤压。
• 数据支持：二季度粗钢产量同比持续下降，钢材价格较2020年上涨约1500元/吨，显示成本压力显著。

化解风险政策对冲

• 风险来源：央行收缩信用、银保监会“十五号文”、财政部化解地方政府隐性债务，可能引发衍生风险和系统性风险。
• 对冲措施：通过降准释放流动性，防止单体信用风险传导至流动性风险，减少负的外溢性。
• 操作预期：7月降准已释放流动性，预计年内还将再次降准置换MLF，时间可能在10月，用于应对四季度MLF到期压力。

资本市场对冲

• 市场预期：股债双牛行情将延续，科技成长股受益明显，利率债市场也有望走强。
• 调仓时机：共同富裕等政策带来的短期情绪冲击是调仓上车的重要时点。
• 债券投资机会：产能过剩行业环保技改龙头债券可能成为配置重点，绿色金融支持有助于化解债风险，提升企业信用。

结构与建议

• 投资策略：重点关注科技成长股、高端制造业、环保技改行业债券等。
• 风险提示：需警惕出口超预期、财政逆周期发力等导致货币宽松预期落空的风险。
• 评级体系：采用相对评级，以行业或证券相对沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三类。

总结

2021年下半年，中国宏观经济在多重政策对冲下将呈现结构性调整趋势。货币政策宽松将成为主要支撑，推动股债双牛行情。共同富裕、改善生育、双碳政策及化解风险等政策将带来短期冲击，但通过产业升级、科技创新、区域发展等对冲机制，有望实现长期经济高质量发展。投资者应关注政策带来的结构性机会，合理调仓配置，把握市场趋势。