> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·食饮 | 白酒业绩合理出清，看好下半年基本面修复 ## 核心内容总结 ### 白酒板块 - **中报业绩出清**：白酒板块中报业绩如期释放，整体呈现业绩出清态势。 - **三季报预期**：由于三季报基数较低，预计更多公司表观业绩将实现转正。 - **双节影响**：随着中秋、国庆双节临近，分析师关注渠道备货积极性和白酒批价走势。 - **宏观政策**：内需政策的出台将是影响白酒板块的重要宏观因素。 #### 主要公司表现 - **泸州老窖**： - 26年H1营收/归母净利润为104.72亿元/43.39亿元，同比分别下降36.35%和43.37%。 - Q2业绩同比分别下降65.54%和79.45%，业绩出清加速。 - 公司坚持挺价策略，中高档酒类吨价保持韧性。 - 低度化持续推进，市场覆盖范围扩大，消费认可度提升。 - 费用率上升，盈利能力承压。 - **迎驾贡酒**： - 26年H1营收/归母净利润为34.16亿元/11.62亿元，同比分别增长8.08%和2.79%。 - Q2营收/归母净利润同比分别增长6.55%和8.44%。 - **古井贡酒**： - 26年H1营收/归母净利润为101.31亿元/21.64亿元，同比分别下降27.01%和40.89%。 - Q2营收/归母净利润同比分别下降43.27%和58.14%。 ### 调味品板块 - **板块分化明显**：部分公司业绩弹性释放，部分增速承压。 - **中炬高新**： - 26年H1营收25.42亿元，同比增长19.23%；归母净利润4.14亿元，同比增长61.25%。 - Q2营收/归母净利润分别增长18.54%和99.79%。 - **海天味业**： - 26年H1营收161.46亿元，同比增长6.00%；归母净利润41.90亿元，同比增长7.13%。 - Q2营收/归母净利润分别增长2.93%和2.17%，受餐饮需求偏弱影响。 - **涪陵榨菜**： - 26年H1营收13.65亿元，同比增长4.02%；归母净利润4.09亿元，同比下降7.19%。 - Q2归母净利润同比下降18.94%，收入低个位数增长，毛利率回落和销售费用增加影响利润。 ### 速冻及冷冻烘焙板块 - **收入增长但利润承压**： - **安井食品**：26年H1营收92.66亿元，同比增长21.85%；归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%。 - Q2营收增长13.77%，但归母净利润下降7.99%，扣非净利润下降12.40%。 - 利润端受存货跌价、社保成本和汇兑损失影响。 - **立高食品**：26年H1营收22.05亿元，同比增长6.54%；归母净利润1.26亿元，同比下降25.96%。 - Q2营收增长12.93%，归母净利润下降24.24%。 - 奶油和商超新品带动收入提速。 ### 啤酒板块 - **收入偏弱，利润分化**： - **华润啤酒**：26年H1营收242.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润51.7亿元，同比下降10.7%。 - **青岛啤酒**：26年H1营收196.55亿元，同比下降4.08%；归母净利润39.20亿元，同比增长0.40%。 - **燕京啤酒**：26年H1营收90.31亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.99亿元，同比增长26.86%。 - **重庆啤酒**：26年H1营收85.76亿元，同比下降2.98%；归母净利润7.96亿元，同比下降7.98%。 ### 零食板块 - **渠道表现优于品牌**： - **鸣鸣很忙**：26年H1门店净增4,457家至2.64万家；营收增长60.0%，归母净利润增长155.4%。 - **万辰集团**：26年H1门店净增约5,488家至2.38万家；平均单店收入约163.9万元，同比增长8.4%。 - Q2营收增长54.8%，归母净利润增长126.0%。 - **品牌端表现**： - **有友食品**：Q2营收增长28.6%，归母净利润近持平，扣非净利润下降3.2%。 - **劲仔食品**：Q2营收增长21.9%，归母净利润下降20.9%。 - **甘源食品**：Q2营收增长约3%，归母净利润下降约37%。 - **盐津铺子**：Q2营收增长6.0%，归母净利润基本持平，品牌及促销投入增加。 - **卫龙美味**：26年H1营收增长6.7%，归母净利润增长4.0%。 - **洽洽食品**：Q2营收增长8.7%，归母净利润高增。 ## 关键风险提示 - 白酒单品批价波动风险 - 大众品库存去化不及预期 - 白酒动销不及预期 - 门店单店收入计算或存在误差 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价相对基准指数收益20%以上为“买入” - 10%~20%为“增持” - -10%~10%为“持有” - -10%以下为“卖出” - **行业投资评级**： - 预期行业指数相对基准指数涨幅5%以上为“强于大市” - -5%~5%为“中性” - -5%以下为“弱于大市” ## 法律声明与免责声明 - 本报告观点为署名分析师个人看法，不构成投资建议。 - 本报告内容仅供参考，不构成任何保证。 - 接收人应自主做出投资决策并承担风险。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿使用。 - 本平台内容不构成具体投资建议，不构成操作性意见。 ## 机构销售通讯录（20260630） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |