20190827-上海证券-教育行业2019Q4投资策略：下半年职教旺季，业绩显弹性，早教具备孕育大龙头潜力_15页_871kb

教育行业2019年8月27日研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年下半年教育行业的投资机会，重点聚焦于职业培训、高等院校及早教三大子行业，并提出了“增持”投资建议。

主要观点

职业培训：下半年迎来考试旺季，龙头抗风险、全面化

• 下半年是体制外职业培训考试的旺季，如国考、考研、教师招录等，职业培训机构经营具有季节性。
• 中公教育和恒企教育上半年营收分别占全年的36-39%和28-44%，净利润占比分别为12-18%和40-53%。
• 2019年上半年，中公教育实现营收36.37亿元（+49%），净利润4.93亿元（+132%）；恒企教育营收7.01亿元（+46%），净利润0.58亿元（-8%）。
• 机构改革导致公务员招录缩减，中公教育公考培训收入逆势增长26%，培训人次增长10%，客单价提高15%。
• 公司加大考研、IT等新品类布局，综合业务成为第二大收入来源，验证其“专职研发与教学 + 精细化运营服务”模式的可复制性。

高等院校：高职扩招释放生源增量，外延并购持续

• 2019年高职扩招100万人，预计全国招生计划增量约115万人，主要分布在山西、安徽、广东、山东、广西等省份。
• 民生教育、新高教集团、中国新华教育2019年高职扩招预计带来收入增量分别为1687/1081/320万元，占2018财年收入的2.7%/1.5%/0.8%。
• 高教上市公司外延并购动作频繁，2019年已有11个并购案例，超过2018年全年。
• 独立学院加速转设，提供大量潜在并购标的，标的生均估值约5.70万元/人，收购PE在10-20X之间，PB在2-4X之间。

早教：广阔赛道孕育龙头公司

• 早教行业市场规模从2017年的2000亿元预计增长至2020年的3000亿元、2025年的4500亿元，年复合增长率约10.7%。
• BrightHorizon作为美国幼教托管企业，2014-2018年收入和调整净利润复合增长分别为8.9%和18.3%，净利率由7.17%提高至9.98%。
• 2019H1公司营收10亿美元（+8%），调整后净利润1.06亿美元（+14%），总市值达94.78亿美元，动态市盈率56X。
• 美吉姆作为国内高端早教龙头，具备品牌、课程、规模三大先发优势，2019年上半年新增40多家早教中心，进一步下沉三四线城市。

关键信息

• 教育行业跑赢大盘，CS教育指数上涨29.89%，高于上证综指和深证成指。
• A股教育板块平均动态市盈率约22X，处于历史低位。
• 北上资金对教育个股持有较少，多数持股比例低于1%，仅立思辰达1.34%。
• 教育信息化进入2.0时期，软件、内容及硬件更新带来增量空间。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 理由：
  • 职业培训下半年进入考试旺季，业绩具备弹性。
  • 高职扩招首年收入增量有限，但中长期看学生积累与ARPU值提升空间大。
  • 早教行业千亿市场潜力大，有望孕育近700亿市值的大龙头。
  • 教育信息化进入2.0阶段，带来新的增长点。

重点公司盈利预测（2019年8月23日）

风险提示

• 监管趋严带来的不确定性风险
• 市场竞争加剧风险
• 业务拓展不及预期
• 商誉减值风险