20170503-浙商证券-欧普照明-603515.SH-欧普照明深度报告_LED照明大行业大市场_龙头强者恒强_23页_1mb

欧普照明深度报告总结

核心内容

欧普照明（603515）是一家集研发、生产和销售于一体的综合型LED照明企业，自1996年成立以来，经过20多年的发展，已成为国内LED照明行业的龙头企业。公司产品涵盖家居照明灯具、光源、商业照明灯具、照明控制及其他产品，形成了完整的照明解决方案体系。

主要观点

• 行业前景广阔：LED照明行业在全球范围内保持快速增长，预计未来三年LED照明市场仍将维持两位数的增长。全球LED照明渗透率有望从32%提升至52%。
• 国际品牌退出，自主品牌崛起：飞利浦、欧司朗、GE等国际品牌逐步退出中国市场，为国内LED照明品牌如欧普照明提供了更大的发展空间。
• 公司盈利能力强劲：公司毛利率和ROE保持在较高水平，2016年毛利率为40.90%，ROE为21.64%，并预计未来三年净利润复合增长率达30%。
• 全渠道覆盖，电商持续发力：公司采用“经销为主，直销为辅”的销售模式，并积极布局电子商务，2016年电商收入占比达到23.64%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 智能化趋势明显：公司与华为合作，推出智慧家庭套装，推动照明产品向智能化发展，提升用户体验。
• 市场占有率提升：随着行业集中度的提高，公司市场占有率有望逐步提升，目前约为3%。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年
• 员工数量：6000多人
• 生产基地：上海总部、中山工业园、吴江工业园等
• 股权结构：王耀海、马秀慧夫妇合计持股82.54%，对公司具有绝对控制权。

财务表现

• 2016年营业收入：54.77亿元，同比增长22.55%
• 2016年净利润：5.06亿元，同比增长16.17%
• 2017-2019年盈利预测：
  • 营业收入分别为71.65亿元、95.48亿元、127.41亿元
  • 归母净利润分别为6.34亿元、8.26亿元、11.17亿元
  • EPS分别为1.09元、1.43元、1.93元
  • P/E分别为32.56倍、24.97倍、18.47倍

行业趋势

• 全球LED照明市场规模：2016年达到296亿美元，预计2017年将增长至331亿美元。
• 国内LED市场规模：2016年达到5216亿元，同比增长22.80%，其中LED应用市场规模占比达82.17%。
• LED灯泡价格下降：2017年3月，全球LED灯泡均价分别为6.6美元和8.1美元，同比分别下降36%和42%。

市场驱动因素

1. 房地产热销与城镇化提升：三线城市商品房销售面积持续增长，带动LED照明需求。
2. 政策支持：全球各地区相继出台有利于LED照明推广的政策，如禁售白炽灯、提供税收优惠等。

市场竞争格局

• 行业集中度提升：国内照明企业按收入规模分为三类，欧普照明属于第一类，年销售收入超过20亿元。
• 竞争对手情况：包括雷士照明、佛山照明、阳光照明、飞乐音响、木林森等。

风险提示

• 行业增速不及预期
• 竞争加剧

投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：公司作为国内LED照明龙头，受益于行业快速增长，市场占有率有望提升，未来三年净利润CAGR预计达30%。

未来展望

• 市场空间巨大：随着LED照明市场渗透率提升和消费升级，公司未来增长潜力巨大。
• 技术与品牌优势：公司拥有较强的自主研发能力，产品布局全面，品牌影响力不断提升。
• 战略布局：通过全渠道覆盖和与华为等企业合作，公司正在向智慧家庭和智能化方向发展。

图表与数据

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司发展历程
• 图3-6：公司产品分类
• 图7-8：OEM和自制产品收入及毛利率对比
• 图9-12：公司营业收入与净利润增长情况
• 图13：全球通用照明企业排名情况
• 图14-16：LED灯泡价格下降及全球LED照明市场渗透率提升
• 图17-21：中国LED市场规模及细分市场、城镇化率、房地产销售情况
• 图22-23：家居与商业照明驱动因素
• 图24-25：经销商网点分布情况
• 图26-27：天猫“双11”成交额
• 图28：华为跨界欧普智慧家庭套装
• 图29-32：2016年公司及行业财务数据对比

结论

欧普照明凭借其强大的品牌影响力、全面的产品布局、高效的渠道网络以及在智能化方面的布局，有望在未来三年内实现快速增长。公司作为LED照明行业的龙头，具有较强的市场竞争力和成长潜力，因此被给予“买入”评级。