20180427-中泰证券-欧普照明-603515.SH-照明龙头享受行业扩张和整合双重红利_29页_2mb

欧普照明行业分析总结

核心内容概述

欧普照明（603515）作为LED照明行业龙头，受益于行业扩张和整合的双重红利，展现出强大的增长潜力。公司凭借其规模和成本优势，结合品牌与产品优势，正在通过渠道整合、扩张与提效，进一步巩固其市场地位。预计2018-2020年公司收入增速分别为28%、27%、27%，利润增速分别为30%、31.8%、32.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业背景：LED照明行业正处于快速发展阶段，预计2020年市场规模将达到4452亿元，复合增长率约20.4%。行业集中度偏低，龙头市占率仅3-5%，但随着国际巨头退出和中小企业淘汰，市场集中度有望加速上升。
• 公司优势：
  • 渠道优势：拥有超过3500家专卖店和超过100000家终端销售网点，渠道整合、下沉和提效三力合一，进一步提升运营效率。
  • 产品优势：标准化产品以低价策略抢占市场份额，差异化产品享受品牌溢价，提升客单价。公司产品在京东等平台价格高于国内品牌20%以上，接近国际品牌。
  • 研发能力：每年研发投入占营收3%-4%，拥有大量专利，技术实力领先行业。
  • 制造能力：通过自产与OEM结合，优化成本结构，提升毛利率和盈利能力。
• 市场前景：随着房地产市场更新需求增长，LED照明行业将从地产驱动向更新需求驱动转变，公司有望受益于这一趋势。
• 战略布局：公司积极布局集成家居与智能照明，拓展商业照明市场，增强产品附加值与市场竞争力。

关键信息

市场规模与增速

• 2017年LED通用照明市场规模约为2550亿元，预计2020年将达4452亿元，复合增长率约20.4%。
• 中国LED照明行业渗透率由2010年的0.6%升至2016年的42%，预计2020年将达到70%。
• 2017年LED照明行业CAGR为54.62%，市场空间广阔。

公司财务表现

• 收入：预计2018-2020年分别为89.03亿元、112.97亿元、143.22亿元，保持较快增长。
• 净利润：预计2018-2020年分别为8.89亿元、11.70亿元、15.49亿元，增速持续提升。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.53元、2.02元、2.67元。
• 毛利率：预计2018-2020年分别为39.10%、39.50%、40.00%，保持稳定增长。
• 净利率：预计2018-2020年分别为10%、10.4%、10.8%，稳中有升。

渠道建设

• 线下渠道：公司拥有3500家专卖店和10万终端销售网点，渠道下沉渗透三四线城市。
• 电商渠道：电商营收占比从2013年的2.2亿元增至2016年的12.9亿元，CAGR达80.2%，2017年连续五年双11照明家装行业第一。
• 渠道整合：公司整合经销商体系，将2000多家经销商缩减至300多家，提升运营效率。
• 千坪店：公司重点布局千坪旗舰店，提升坪效与消费者体验，吸引更高消费群体。

产品策略

• 标准化产品：通过低价策略抢占市场份额，尤其在吸顶灯、筒射灯、光源等领域。
• 差异化产品：注重设计与品牌溢价，推出水晶灯、装饰灯等高附加值产品，提升客单价。
• 产品创新：与华为合作推出智能产品套装，引入WiFi和蓝牙模块，构建物联网生态系统。

行业整合

• 国际巨头退出：飞利浦、欧司朗、GE等国际巨头因技术升级、成本压力及战略调整逐步退出中国市场。
• 国内整合：行业集中度提升，龙头公司有望通过并购和整合扩大市场份额，公司具备良好的并购机会与能力。
• 竞争壁垒：公司具备渠道、品牌、产品、技术等多重优势，对跨界品牌形成有效竞争壁垒。

估值与评级

• PE：预计2018-2020年PE分别为31.20、23.70、17.90，估值逐渐下降。
• PEG：预计2018-2020年PEG分别为1.20、0.75、0.57，成长性优于市场。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，公司具备较强的市场竞争力与增长潜力。

风险提示

• LED行业增速放缓：若行业增长不及预期，可能影响公司收入与利润。
• 行业整合速度不及预期：若整合进程缓慢，公司可能无法充分受益于市场集中度提升。
• 渠道扩张不及预期：若渠道建设未能按计划推进，可能影响市场渗透与销售增长。
• 房地产销售持续下滑：房地产销售数据持续低迷可能影响LED照明行业需求。

结论

欧普照明凭借其在LED照明行业的领先地位，强大的渠道网络，以及产品与技术的双重优势，正在享受行业扩张与整合带来的红利。随着市场集中度提升与消费升级，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。未来，公司通过布局集成家居与智能照明，将进一步增强其市场竞争力。