2017-欧普照明深度报告：LED照明大行业大市场，龙头强者恒强_24页-2mb

欧普照明深度报告总结

核心内容概述

本报告首次覆盖欧普照明（603515），给予“买入”评级。欧普照明作为国内LED照明行业的龙头企业，受益于行业渗透率提升及国内市场快速增长，预计未来三年净利润复合增长率可达30%。公司产品布局全面，涵盖家居照明灯具、光源、商业照明灯具及照明控制及其他产品，销售渠道包括经销、直销及电商，实现全渠道立体覆盖。

主要观点

1. 公司实力与盈利能力

• 欧普照明成立于1996年，历经20多年发展，已成为中国照明行业领先的整体照明解决方案提供商。
• 公司具备优秀成本管控能力，2016年毛利率达40.90%，ROE为21.64%，保持高位增长。
• 2011年至2016年，公司净利润年复合增长率达27.70%，预计未来三年CAGR为30%。

2. 行业驱动因素

• 国际品牌退出：飞利浦、欧司朗、GE等国际照明巨头逐步退出中国市场，自主品牌如欧普照明迅速崛起。
• LED灯泡价格下降：全球LED灯泡价格持续下降，渗透率有望从32%提升至52%，推动市场需求增长。
• 房地产与城镇化：房地产热销及城镇化率提升带动LED照明需求增长，尤其是家居与商业照明领域。
• 政策支持：全球各地区陆续出台利好LED照明的政策，推动行业整体发展。

3. 全渠道布局与市场拓展

• 公司以经销为主，直销为辅，电商渠道持续发力，实现全渠道覆盖。
• 2016年，公司国内经销占比64.95%，电商占比23.64%，海外销售占比7.52%。
• 公司与华为战略合作，布局智慧家庭，推出“耀省心”、“耀健康”、“耀音响”概念产品，提升用户体验。

4. 行业集中度提升与市场地位

• 随着行业集中度提升，龙头企业的市场占有率将不断提高，欧普照明当前市场占有率约3%，未来有望进一步提升。
• 国内LED照明市场集中度持续提升，大企业与具备核心竞争力的企业将占据主导地位。

关键信息

产品布局

• 家居照明灯具：涵盖现代装饰、新亚洲风尚、西式复古等多种风格，包括客厅、餐厅、卧室等13个系列。
• 商业照明灯具：包括筒灯、射灯、灯盘、路灯等，覆盖商业连锁、酒店、办公等多领域。
• 光源产品：主要包括LED节能电光源、灯管、支架等，产品种类丰富。
• 照明控制及其他产品：包括集成吊顶、开关、插座、浴霸等，满足多元化需求。

销售与生产模式

• 销售模式：以经销为主，直销为辅，电商渠道持续扩张，2016年电商收入占比23.64%。
• 生产模式：采用“自制+OEM”相结合的方式，OEM产品和自制产品各占一半，自制产品毛利率更高。

财务表现

• 2016年营收：54.77亿元，同比增长22.55%。
• 2016年净利润：5.06亿元，同比增长16.17%。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为6.34亿、8.26亿、11.17亿，对应EPS分别为1.09元、1.43元、1.93元。
• 估值：2017年P/E为32.56倍，2019年预计降至18.47倍。

市场趋势与前景

• LED照明市场：全球市场规模预计持续增长，2016年达296亿美元，2017年预计达331亿美元。
• 国内LED市场：2016年市场规模为5216亿元，同比增长22.80%，其中通用照明占比达47.60%，市场规模2040亿元。
• 行业前景：LED照明行业集中度提升，欧普照明作为龙头，将受益于市场红利，实现持续增长。

风险提示

• 行业增速不及预期
• 竞争加剧

图表与数据

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司发展历程
• 图3-6：公司各类产品示例
• 图7-12：公司营收、净利润、毛利率等关键财务指标变化
• 图13：全球通用照明企业排名
• 图14-16：LED灯泡价格、全球LED市场规模及渗透率
• 图17-21：中国LED市场规模、细分市场及城镇化水平
• 图22-23：家居与商业照明驱动因素
• 图24-25：经销商网点分布及销售占比
• 图26-27：天猫“双11”成交额
• 图28：华为跨界欧普智慧家庭套装
• 图29-32：2016年国内LED上市公司销售、毛利率、净利率对比

结论

欧普照明凭借其全面的产品布局、强大的渠道网络及智能化发展方向，有望在未来三年实现快速成长。公司作为国内LED照明龙头企业，将在行业集中度提升的背景下，进一步巩固市场地位，实现更高的市场份额和盈利能力。