20250828-交银国际证券-申洲国际-02313.HK-1H25业绩稳健增长_毛利率恢复需时；维持买入_6页_370kb

申洲国际 (2313 HK) 研究报告总结

业绩表现：
2025年上半年公司收入同比增长15.3%至149.7亿元人民币，归母净利润同比增8.4%至31.8亿元人民币。毛利率为27.1%，同比下降1.9个百分点，主要受员工加薪和新工厂爬坡期影响。

评级与目标价调整：
交银国际维持“买入”评级，下调2025-2026年盈利预测16%，基于更保守的毛利率假设。目标价从59.35港元下调至84港元，潜在涨幅41.5%。

行业分析与展望：
休闲类产品增长37.4%，运动类产品增长9.9%，海外市场表现亮眼，但中国内地市场同比下降2.1%。主要客户采购额增速快于零售增长，显示客户关系巩固。

海外产能扩张：
公司在越南和柬埔寨推进产能建设，印尼项目也在评估中。

财务展望：
公司2025年收入预测为321.67亿元人民币，净利润率为20.4%；2026年市盈率预计为16倍。股息率由3.4%提升至5.3%。

总结：
交银国际看好公司长期稳健发展，认为其垂直一体化战略和海外产能扩张将增强竞争优势，但短期毛利率恢复需时，盈利增速放缓。