山证策略·十月份观点：年中扰动逐步消化，重心重回消费成长-20211014-山西证券-49页_2mb

山证策略·十月观点总结

核心内容

1. 市场风格转变：市场重心逐步从周期上游转向消费与成长板块，上证50、沪深300等大盘价值蓝筹涨幅居前，而科创50、中证1000等出现显著回调。
2. 消费反弹预期：9月PMI触底反弹，叠加10、11月消费旺季，消费板块有望继续反弹。
3. 政策与经济环境：能耗双控政策持续推进，对高耗能行业形成压力，但清洁能源和新能源设备需求上升。货币政策保持稳定宽松，以维护流动性，同时关注稳增长政策。
4. 行业配置建议：重点推荐消费板块（如医药、食品饮料）和成长赛道（如半导体、新能源汽车产业链、光伏）。

主要观点

• 消费板块：受疫情等因素影响，7、8月消费表现低迷，但9月PMI数据回升，10、11月消费旺季有望带动消费板块反弹。
• 半导体行业：下游需求旺盛，全球机构上调市场预期，国内企业面临国产替代机遇，板块估值处于低位，向上空间较大。
• 医药行业：行业政策趋于常态化，创新药为主要发展方向，医保目录动态调整和带量采购推动行业向高利润方向转型，板块估值处于低位，具备修复空间。
• 光伏产业链：电力供需紧张背景下，新能源发电需求提升，储能和特高压输电成为关注重点，行业维持高增速。

关键信息

宏观基本面

• 9、10月消费或将反弹，但制造业景气水平有所回落。
• 限电缓解煤炭等大宗商品价格上涨压力，但价格完全回落仍需时间。
• 基建投资有所企稳，但提振有限；房地产投资增速放缓，部分房企出现债务风险。

需求端

• 消费：8月消费不及预期，失业率上升抑制消费意愿，但9月PMI数据回升，预计第四季度消费有望触底反弹。
• 投资：基建投资企稳，但增速有限；房地产投资增速放缓，受政策调控和高基数影响。
• 制造业投资：制造业投资缓慢修复，但受出口及成本影响，仍有波动。
• 进出口：出口金额创新高，机电产品和防疫物资出口表现强劲，但部分品类如空调出口大幅下滑。

价格与通胀

• PPI-CPI剪刀差扩大，制造业下游面临更大成本压力。
• 8月CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨9.5%，上游原材料价格持续上涨。

政策环境

• 能耗双控政策推进，对高耗能行业形成压力，清洁能源和新能源设备需求增加。
• 美联储缩减QE和加息信号强于预期，欧央行表态偏鸽，全球货币政策收紧趋势明显。

货币政策

• 货币政策保持稳定宽松，M2和社融数据回升，宏观流动性改善。
• 央行MLF等量续作，流动性压力缓解，但未来仍有关注点。

市场资金与估值

• 基金发行速度稳定，外资流入持续，北向资金在月末有所流入。
• 市场整体估值处于合理区间，消费和成长板块性价比提升。
• 食品饮料、医药板块市盈率处于历史低位，具备估值修复空间。

重点行业配置建议

• 消费板块：关注医药、食品饮料，受益于消费回暖和估值修复。
• 成长赛道：半导体、新能源汽车产业链、光伏等，受益于高增长和政策支持。
• 清洁能源：关注新能源发电、储能、特高压输电等领域，符合“双碳”目标和电力紧张背景。

风险提示

• 国内疫情多点散发可能影响服务业和消费修复。
• 行业监管政策变化。
• 国内经济数据大幅下滑。
• 中美摩擦再度升级。
• 国内宏观政策力度不达预期，流动性收紧。
• 美联储提前收紧货币政策。
• 疫苗接种进度不达预期。

附录

• 分析师：麻文宇 CFA，SAC NO: S0760516070001，联系方式：010-83496336，邮箱：mawenyu@sxzq.com
• 研究助理：翟子超 FRM CFA，联系方式：13681033618，邮箱：zhaizichao@sxzq.com
• 山西证券策略团队：太原市府西街69号国贸中心A座28层，邮编：030002，电话：0351-8686981；北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层，邮编：100032，电话：010-83496336