20181014-华创证券-_每周经济观察_2018年38期_市场波动中的五个观点_11页_1mb

每周经济观察总结（2018年38期）

核心内容概览

本报告围绕市场波动中的五大核心观点展开，重点分析了降准、美股与美债走势、国内权益市场影响因素、黄金行情判断以及原油价格走势等内容。同时，结合节后市场数据和宏观背景，对当前经济形势进行综合研判。

主要观点与关键信息

1. 降准的增量解读

• 降准目的：本次降准并非首次，主要目标仍为“脱虚向实”和“降低企业融资成本”，但更强调内部宏观需求优先。
• 外部与内部因素：外部因素如中美息差和资本流动对降准影响有限，内部因素如企业融资成本高企、宏观经济下行压力、银行负债端稳定性等成为主要考量。
• 对境内长端利率债的影响：央行在美债利率冲高的背景下仍选择降准，表明对境内利率债的利好明确。

2. 美股与美债的反向走势

• 加息前半程：利率与股市同步走高，体现对经济向好的确认，风险偏好随加息下降，货币政策主导利率曲线。
• 加息后半程：利率曲线反向掣肘货币政策，利率过高将内生性回落，美股下跌压制风险偏好，风险偏好定价在美债利率上。
• 当前形势：美国利率曲线倒挂已成为全球资产配置的重要预判指标，表明美股、美国信用定价和VIX风险等资产正逐步接近全面重估拐点。

3. 国内权益市场影响因素

• DDM模型三要素：现金流（分子端）、无风险利率（分母端）、风险溢价（ERP）。
• 当前市场状态：利空仍大于利多，需宏观经济底部预期明确（信用扩张有一定成效）或风险偏好修复（中美贸易局势缓和、减税降费落地、改革预期提升）作为市场底部的触发条件。
• 政策支持：国常会明确“因城施策”推进棚改货币化安置，对房地产市场有明确调控意图。

4. 黄金是否开启大行情

• 黄金行情触发条件：需满足六个宏观条件，包括风险定价充分、期限溢价收窄、美元大跌、信用货币担忧、超预期通胀、战争担忧。
• 当前条件分析：通胀高位、加息周期、战争担忧小概率，不构成触发条件；美元尚未进入下跌通道，美股转熊尚不明确，期限溢价仍有空间。
• 结论：黄金行情尚未开启，需进一步观察上述条件是否满足。

5. 原油价格是否冲高至100美元/桶以上

• 核心决定因素：供需基本面，短期交易因素影响波动，但长期走势由基本供需决定。
• 供给端分析：
  • OPEC有提升空间，美国页岩油增产能力强。
  • 伊朗产能缺口可被其他产油国填补，全球剩余产能充足。
• 需求端分析：
  • 美国经济后劲不足，中国和欧洲需求不确定性增加。
  • 历史数据显示，油价过高时OECD需求增速下降。
• 预期：2018年Q4油价中枢将回调，100美元/桶以上概率较低。

节后市场数据回顾

（一）地产销售环比回升，土地成交同比下降

• 销售数据：30大中城市商品房日均成交面积环比上升28.57%，但同比仍下降8.82%。
• 城市差异：一线城市同比上升4.5%，二线城市下降19.64%，三线城市上升3.08%。
• 土地成交：100大中城市土地成交面积同比下降12.09%。

（二）电力耗煤环比下降，钢价微升

• 电力耗煤：六大发电集团日均耗煤量环比下降0.58%，同比下降21.30%。
• 钢价指数：环比上升0.60%，螺纹钢期货价格环比上升3.63%，粗钢价格上升1.30%。
• 库存变化：主要钢材库存普遍下降，热卷和冷轧库存小幅上升。

（三）节后鲜菜价格大幅回落，猪瘟疫情扩散

• 农产品价格：农产品批发价格200指数环比下降2.4%，菜篮子产品价格环比下降2.72%。
• 猪价与菜价：猪肉价格环比下降0.30%，蔬菜价格下降5.88%。
• 疫情影响：辽宁等地猪瘟疫情扩散，引发猪肉价格下跌。

（四）央行暂停OMO操作，隔夜利率下行

• 市场利率：隔夜市场利率R001收于2.4554%，环比下行24.16bp；R007收于2.6075%，环比下行40.07bp。
• 国债收益率：各期限国债收益率均有所下行，1年期下降7.53bp，10年期下降2.72bp。
• 流动性管理：央行连续8日暂停OMO，公开市场净回笼1600亿元，表明流动性处于高位。

（五）美国9月通胀不及预期，美元走弱，人民币贬值

• 通胀数据：9月CPI和核心CPI环比均为0.1%，同比分别为2.3%和2.2%，略低于预期。
• 美元走势：美元指数走弱至95.26，人民币对美元贬值，对岸人民币贬值43bp。
• 政策背景：特朗普抨击强势美元，央行强调人民币不作为贸易工具。

关键宏观指标与市场信号

• 美国利率曲线倒挂：是资产配置的重要预判指标，领先经济和货币政策拐点。
• 黄金行情条件：需风险定价充分、期限溢价收窄、美元大跌等条件满足。
• 原油走势：短期波动频繁，但长期中枢难以突破100美元/桶。

团队与联系方式

• 分析师：牛播坤、张瑜、齐雯、王丹、杨轶婷
• 联系方式：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰等
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕等
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科等

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月相对沪深300变动在-10%至10%
  • 回避：预期未来6个月相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月行业指数变动幅度在-5%至5%
  • 回避：预期未来3-6个月行业指数跌幅超过沪深300 5%

免责声明与分析师声明

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