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沪电股份（002463.SZ）盈利能力维持高位，待核心网络设备PCB发力

核心内容

沪电股份（002463.SZ）作为一家台资背景的家族控股企业，凭借技术领先优势，在数通及汽车PCB市场占据高端位置。公司通过技改设备瓶颈环节、调整产品结构等策略提升生产效率，从而增强盈利能力。2021年首次覆盖报告中，分析师给予“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

• 盈利能力强劲：公司2020年营业收入74.6亿元，同比增长4.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长11.4%。毛利率由30.4%提升至31.2%，净利率由18.0%提升至20.2%。
• 产品结构优化：公司专注于14-38层企业通讯市场板和中高端汽车板，毛利率较高，人均创收与创利能力达到行业领先水平。
• 行业趋势利好：2021H2，核心网络建设迎来拐点，PCIe5.0标准服务器与400G交换机的升级将带动PCB产品需求增长，公司具备相关产品样品加工能力，有望受益。
• 估值优势：公司当前PE估值为21.3倍，低于可比公司平均PE（32.4/22.8/18.7倍），具备投资价值。

关键信息

财务表现

产品结构优化

• 企业通讯市场板：2020年占PCB业务收入74.9%，毛利率达32.3%。
• 青淞厂：专注高端数通领域，16层以上产品占比超50%，毛利率预计提升至34.0%-36.0%。
• 黄石厂：主攻数通类PCB产品，16层以下，毛利率27.0%-29.0%。
• 沪利微电：聚焦中高端汽车板与ADAS产品，毛利率26.5%-27.5%。

技术与市场优势

• 公司在高速通信低损耗线路板（112Gbps）关键技术上具有领先优势，已具备M8材料批量加工能力。
• 800G交换机产品具备样品加工能力，领先于同行。
• 海外客户积淀深厚，2020年前五大客户占比降至62.5%，外销比例提升至51.8%。

风险提示

• 公司技改能力不及预期。
• 上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本。
• 服务器PCB需求不及预期。
• 400G交换机迭代不及预期。
• 汽车PCB市场竞争加剧。

投资建议

公司作为技术领先的PCB厂商，专注于数通及汽车细分市场，具备较强的盈利能力。预计2021-2023年营业收入分别为83.2亿元、92.5亿元、98.2亿元，归母净利润分别为15.0亿元、17.9亿元、19.8亿元，EPS分别为0.87元、1.04元、1.15元。当前股价对应2021-2023年PE为19.1倍、16.0倍、14.4倍，低于可比公司平均PE，首次覆盖给予“买入”评级。

附：财务预测摘要

结论

沪电股份凭借技术领先和差异化竞争策略，在数通与汽车PCB市场占据高端位置，盈利能力持续提升。随着核心网络设备的升级，公司有望进一步受益，未来增长潜力较大，因此首次覆盖给予“买入”评级。