20210426-开源证券-沪电股份-002463.SZ-公司信息更新报告_一季度产品结构调整_看好核心网络设备迭代红利_4页_820kb
报告摘要
沪电股份（002463.SZ）投资分析总结
核心内容概述
沪电股份（002463.SZ）在2021年第一季度实现营业收入17.5亿元，同比增长10.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长3.2%。尽管一季度毛利率为24.4%，环比2020Q4下降4.9个百分点，公司仍维持“买入”投资评级，认为其在下半年核心网络设备PCB升级中将受益。
主要观点
- 产品结构调整：公司2021Q1开始调整产品结构，核心网络设备产品起量，以弥补因贸易摩擦导致的订单减少。核心客户基本盘稳固，前五大客户占比从2019年的68.8%降至2020年的62.5%。
- 盈利能力维持高位：公司预计2021-2023年营业收入分别为83.2/92.5/98.2亿元，归母净利润分别为15.0/17.9/19.8亿元，净利润率逐年提升，从16.9%增长至20.2%。
- 核心网络设备迭代红利：随着英特尔与AMD推出新一代服务器CPU支持PCIe5.0标准，以及数据中心交换矩阵向400Gbps迁移，公司有望受益于核心网络设备的升级周期。
- 技术储备充足：公司在企业级通信PCB领域技术前瞻，已具备800G交换机产品样品加工能力，且海外客户积淀深厚，具备较强竞争力。
关键财务指标
营收与利润预测
| 年度 | 营收（亿元） | YoY增长率 | 归母净利润（亿元） | YoY增长率 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 83.2 | 11.3% | 15.0 | 11.3% | 0.87 |
| 2022E | 92.5 | 19.5% | 17.9 | 19.5% | 1.04 |
| 2023E | 98.2 | 11.0% | 19.8 | 11.0% | 1.15 |
财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 29.5 | 30.4 | 31.0 | 32.3 | 32.6 |
| 净利率(%) | 16.9 | 18.0 | 18.0 | 19.3 | 20.2 |
| ROE(%) | 23.5 | 21.4 | 20.1 | 19.9 | 18.6 |
| P/E（倍） | 22.1 | 19.9 | 17.9 | 15.0 | 13.5 |
| P/B（倍） | 5.2 | 4.3 | 3.6 | 3.0 | 2.5 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 4.75 | 4.99 | 7.68 | 7.73 | 10.03 |
| 非流动资产 | 3.48 | 4.55 | 4.64 | 4.68 | 4.51 |
| 资产总计 | 8.23 | 9.55 | 12.32 | 12.42 | 14.54 |
负债与股东权益（单位：亿元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 负债合计 | 3.10 | 3.27 | 4.89 | 3.46 | 3.90 |
| 归属母公司股东权益 | 5.13 | 6.28 | 7.43 | 8.95 | 10.63 |
风险提示
- 公司技改能力不及预期
- 上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本
- 服务器PCB需求不及预期
- 400G交换机迭代不及预期
- 汽车PCB市场竞争加剧
估值分析
- 当前股价15.49元，对应2021-2023年PE分别为17.9/15.0/13.5倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
- EV/EBITDA估值从17.7倍降至10.3倍，显示公司估值具有吸引力。
结论
沪电股份在2021年一季度表现稳健，尽管面临毛利率下降和产品结构调整的压力，但公司积极布局核心网络设备PCB市场，具备较强的技术储备和海外客户基础。随着下半年核心网络设备升级周期的到来，公司有望实现业绩增长，维持“买入”评级。
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