金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（四）价格的弹性与安全边际-20210318-东兴证券-12页_980kb

金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（四）价格的弹性与安全边际

核心内容

本报告从价格角度对锑行业进行了深入复盘与分析，指出需求决定价格方向，供给决定价格弹性。锑作为稀缺的战略小金属，在过去20年中经历了两次明显的供需错配，推动了价格的大幅上涨。当前，全球锑金属需求正迎来周期上行拐点，供需改善为价格重心上移提供了支撑。

主要观点

• 需求驱动价格方向：锑价格的走势与下游需求密切相关，尤其是阻燃剂、铅酸蓄电池、聚酯工业等领域的需求改善，推动价格逐步回升。
• 供给影响价格弹性：当供给出现收缩时，锑价往往出现显著上涨。2020年因疫情导致全球锑矿山产出率下滑，进出口受限，加剧了供需失衡，推动价格弹性释放。
• 历史行情可参考：2009-2011年锑价因需求回升与供给收缩实现了315%的涨幅，当前供需格局与当时类似，具备复制该阶段行情的可能性。
• 安全边际与弹性并存：锑的综合生产成本约为38000元/吨，高于行业平均水平，为价格提供支撑；同时，锑与主要金属的比价仍低于十年均值，具备流动性修复空间。

关键信息

价格走势分析

• 2000-2006年，国际锑锭价格从1000美元/吨上涨至6700美元/吨。
• 2008-2011年，国际锑锭价格从4200美元/吨上涨至17050美元/吨。
• 2020年一季度，因疫情需求骤降，锑价跌至生产成本附近；二季度后，随着需求恢复和供给收缩，锑价逐步回升。

供需格局

• 全球锑金属需求从收缩进入扩张周期，2021年有望确认上行拐点。
• 2020年至今，锑行业呈现需求回升与供应趋紧的态势。

价格弹性与安全边际

• 当前锑价已突破10年均值（5.45万元/吨），具备继续上行空间。
• 锑与铜/铝/铅/锌/银的比价分别为十年均值的74%、84%、99%、82%、82%，表明其仍有修复空间。
• 生产成本偏高为锑价提供了有效支撑。

行业前景

• 锑价有望复制2009-2011年的阶段性行情，价格或从低点反弹至较高水平。
• 随着经济活动恢复，终端行业如汽车、塑料制品、铅酸蓄电池等需求持续回暖，推动锑价上涨。

相关公司

1. 湖南黄金 (002155.SZ)

   • 从事黄金及锑、钨等有色金属的开采、冶炼和加工。
   • 拥有沃溪锑矿，年锑品产量达3.5万吨，占全国锑产量比例较高。
   • 锑矿资源丰富，保有金属量约25.75万吨，占全国锑储量约一定比例。

2. 华钰矿业 (601020.SH)

   • 国内锑资源龙头企业，山南矿区合计锑储量14.52万金属吨。
   • 通过收购塔铝金业，锑权益储量增至27.75万金属吨，占全球约18.5%。
   • 2019年生产铅锑精矿2.19万金属吨。

3. 驰宏锌锗 (600497.SH)

   • 持有玻利维亚等多个矿区的股份，拥有金锑矿石资源。
   • 2019年保有金锑矿石396万吨，平均品位0.54%。

风险提示

• 供应风险：锑矿过度开采可能导致总产量失控。
• 走私风险：锑品大规模走私可能冲击市场供需。
• 政策风险：环保及产业政策限制可能影响生产。
• 需求风险：阻燃相关法规立法进度不及预期，或影响需求端增长。
• 市场风险：汽车和电动自行车销量不及预期，聚酯需求下滑将对锑价产生压力。

结论

锑作为稀缺的战略小金属，其价格受供需关系显著影响。当前，锑价在需求回暖和供应趋紧的背景下，具备复制历史上涨行情的潜力。生产成本高企和比价偏低为锑价提供了安全边际和弹性空间，未来有望继续上行。相关公司如湖南黄金、华钰矿业和驰宏锌锗具备较强的资源基础和市场地位，值得关注。