20231013-天风证券-儒竞科技-301525.SZ-新能源车热管理持续国产替代_工业伺服初露锋芒_17页_1mb

公司概况

• 证券代码: 301525
• 投资评级: 买入（首次覆盖，目标价135元）
• 行业: 机械设备/通用设备

核心业务

1. 暖通空调与热泵

   • 热泵是核心增长点，欧洲热泵补贴政策推动需求高增长，预计2030年全球市场空间超160亿元。
   • 公司占据欧洲热泵变频驱动器头部份额（超50%），并计划拓展美国市场。

2. 新能源车热管理

   • 电动压缩机变频驱动器市占率从2020年43%提升至2022年58%，受益于国产替代。
   • 核心技术优势明显，产品性能领先（转速范围600-11,000rpm，加减速达1,000rpm/s），毛利率2023年H1达24.2%（同比提升9个百分点）。

3. 工业伺服

   • 瞄准人形机器人供应链，伺服驱动器为核心部件，成本占比高，未来聚焦机器人领域放量。

财务预测

• 2023-2025年营收: 222亿/297亿/403亿元（YoY增速：25%/33%/35%）
• 归母净利润: 37亿/51亿/72亿元（YoY增速：47%/41%/42%）
• 估值: 2024年PE目标25倍（均值21.1倍），目标价135元

关键数据

• 毛利率提升: 热管理系统2023年H1达24.2%（2020年15.2%），杠杆效应显著。
• 营收结构: 2022年HVAC/R占比87.24%，新能源车占比10.58%。
• 产能释放: 募投项目新增热管理产品产能180万套，解决瓶颈。

风险提示

• 行业需求不及预期、市场竞争、技术迭代、境外经营及股价波动风险。

核心竞争力

• 技术基因: 核心团队科研背景，专利护城河（3项核心专利）；
• 客户优势: 与艾默生合资深化欧洲布局，国内客户集中度逐年下降；
• 国产替代: 新能源车热管理国产化加速，市占率快速提升。

投资逻辑

热泵、新能源车热管理与工业伺服三大业务共振，技术壁垒与需求增长驱动业绩高弹性。