20170807-东方证券-百川能源-600681.SH-煤改气将驱动接驳和售气业务爆发增长_37页_1mb

煤改气将驱动接驳和售气业务爆发增长

核心内容概述

百川能源通过借壳上市于2016年3月转型为京津冀天然气运营商，目前拥有8个县市的特许经营权，覆盖人口达400万。公司主要业务包括天然气销售、城市燃气特许经营、燃气接驳和燃气设备销售。随着中央环保督查的常态化，京津冀地区煤改气政策将加码，百川能源将显著受益。

主要观点

• 煤改气政策推动：京津冀地区煤改气政策在“十三五”期间持续推进，预计到2020年完成3600万户农村气化改造，工业端将替代18.9万蒸吨燃煤锅炉，带动天然气需求大幅增长。
• 廊坊地区禁煤区设立：2016年6月廊坊设立禁煤区，计划2017年10月前完成75万户改造，公司预计2017年能完成30万户，2018-2019年分别完成10万户。
• 天津武清区煤改气：公司于2017年7月中标天津武清区煤改气项目，涉及约2万户，后续有望逐步推进。
• 外延并购与增长：公司计划收购荆州天然气，推动外延增长，拓展业务范围。
• 京津冀一体化：廊坊地处京津冀三角中心，受益于京津冀一体化发展，工业和人口增长将带动公司业绩持续增长。

关键信息

京津冀煤改气市场

• 居民煤改气：2016年京津冀及周边三省农村气化率仅15%，待改造3600万户，预计2020年完成一半，即1800万户。预计接驳、燃具需求分别为720亿元、540亿元，新增年天然气需求270亿方、594亿元。
• 工业煤改气：替代18.9万蒸吨燃煤锅炉，接驳、改造需求分别为583亿元、378亿元，新增年天然气需求425亿方，年销售金额达1416亿元。

财务预测

• 2017-2019年净利润：预计分别为8.5亿元、9.4亿元、10.9亿元，对应EPS为0.89元、0.98元、1.13元。
• PE估值：对应PE分别为16.4x、14.9x、12.9x，目标价为21.2元，首次给予“买入”评级。
• 业绩增长来源：接驳用户和燃气销量增长，预计2017年接驳收入将大幅上升。

燃气销售与接驳业务

• 接驳业务毛利率：2012年为46.5%，2016年上升至81.9%，主要因市场地位稳固后逐步执行物价批文标准。
• 接驳费用：单开口用户2300元/户，双开口用户2600元/户，合计4900元/户（2017年为4000元/户）。
• 燃气销量CAGR：2012-2016年达19.4%，2016年销量为2.85亿立方米。

天然气定价机制

• 门站价格：居民门站价1.567元/方，非居民门站价1.98元/方。
• 销售价格：居民实行阶梯气价，非居民由政府指导价，部分用户可协商折扣。

燃气销售流程

• 上游：从中国石油等采购天然气。
• 中游：通过管道、CNG加气站等方式运输。
• 下游：销售给工商业和居民用户，公司拥有城镇门站20座、主要燃气管道1900公里、CNG加气站5座。

京津冀天然气消费增长

• 消费CAGR：京津冀地区为16.3%，京津冀及周边三省为18.9%，均高于全国13.3%。
• 十三五天然气消费增量：京津冀及周边三省合计1,189亿立方米，其中40%来自煤改气。

投资建议

• 盈利预测：2017-2019年公司净利润预计分别为8.5亿元、9.4亿元、10.9亿元，EPS分别为0.89元、0.98元、1.13元。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，目标价21.2元。
• 市场空间：预计2017年京津冀地区工业煤改气市场空间为55亿元，2018年起将放量，带动燃气销量增长。

风险提示

• 煤改气不达预期：政策执行力度或进度不及预期。
• 京津冀一体化不达预期：区域发展政策或实施效果不及预期。
• 村村通项目回报率不达预期：项目实施或运营效果不及预期。

财务数据概览

附录

• 图表目录：包含多个图表，涉及营收变化、毛利率、气化率、补贴政策等。
• 政策文件：包括国家及地方层面的煤改气和京津冀一体化相关文件，如《京津冀大气污染防治强化措施》《能源发展“十三五”规划》等。

总结

百川能源凭借京津冀地区的煤改气政策，受益于天然气接驳和销售业务的爆发式增长。公司业务涵盖天然气销售、城市燃气特许经营、燃气接驳和燃气设备销售，经营区域气化率低，为公司提供较大的增长空间。廊坊作为禁煤区，有望成为公司业绩增长的重要推动力，同时天津武清区的煤改气项目也将带来新增长点。公司计划通过收购荆州天然气，实现外延式增长。预计2017-2019年公司净利润和EPS将持续增长，盈利空间广阔。