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2021年4月宏观经济点评总结

核心内容

2021年4月，中国宏观经济呈现出经济高点已过、下行趋势明确的特征。制造业和非制造业均出现景气回落，不同规模企业之间景气分化明显，内需和外需均有所放缓，政策“退潮”对传统行业产生明显影响。

主要观点

1. 制造业PMI指数超季节性下滑，不同规模企业景气分化

• 制造业PMI指数为51.1%，较上月回落0.8个百分点，降幅高于近年来均值的0.3个百分点。
• 2020年11月为制造业PMI的高点，此后已进入下行通道。
• 多数行业景气回落，但仍处于景气扩张区间，中游行业如通用设备、计算机通信电子等表现相对较好。
• 大型企业PMI指数回落1个百分点，中型企业回落1.3个百分点，小型企业则回升0.4个百分点，连续两个月改善。
• 大、中型企业生产和新订单指数大幅回落，而小型企业产、需均较强，主要源于内需驱动。

2. 生产高位回落、需求明显放缓，经营活动预期指数继续走弱

• 生产指数为52.2%，较上月回落1.7个百分点，降幅超过历史同期。
• 工业增加值和高频指标显示，生产高点已过，进入下行通道。
• 新订单指数为52.0%，较上月回落1.6个百分点，降幅仅次于2020年同期。
• 新出口订单指数为50.4%，较上月回落0.8个百分点，重回下行通道。
• 基建投资、房地产投资和出口增速在2020年已见顶，制造业投资和消费修复偏弱，结构性特征明显。
• 企业经营活动预期指数回落0.2个百分点，连续两个月下降。

3. 非制造业表现分化，建筑业与高频数据背离，消费服务好于生产服务

• 非制造业PMI为54.9%，较上月回落1.4个百分点，低于市场预期。
• 建筑业PMI为57.4%，较上月回落4.9个百分点，与水泥、玻璃、螺纹钢等高频数据背离。
• 服务业PMI为54.4%，较上月小幅回落0.8个百分点，消费性服务业表现好于生产性服务业。
• 房地产、零售、住宿餐饮等消费性服务业景气回升，而交通运输、批发零售等生产性服务业景气回落。
• 人流恢复快于消费修复，后续需紧密跟踪。

关键信息

• 经济趋势：经济高点已过，下行趋势明确，结构分化加大。
• 制造业表现：整体PMI指数回落，部分行业如通用设备、计算机通信电子表现较好，但多数行业景气回落。
• 企业规模分化：大型和中型企业景气回落，小型企业景气改善。
• 需求变化：内需和外需均放缓，新订单和新出口订单指数均回落。
• 非制造业分化：建筑业与高频数据背离，消费性服务业好于生产性服务业。
• 政策影响：政策“退潮”下，传统基建、房地产等“低效率”杠杆行为退出方向明确。
• 出口变化：海外供需缺口收敛，替代效应减弱，出口对经济边际拉动逐步减弱。
• 消费修复：线下活动逐步正常化，消费修复大势所趋，但节奏和弹性可能受收入分化和消费意愿影响。

风险提示

• 宏观经济或政策出现明显变化。

其他说明

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• 投资评级说明：基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。
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图表目录（摘要）

• 图1：制造业PMI下行趋势较为明确
• 图2：根据可比年份数据，PMI下滑超季节性
• 图3：大中小型企业景气分化
• 图4：小型企业产需均较强，主要源于内需驱动
• 图5：生产景气程度高位回落
• 图6：工业增加值当月同比增速见顶回落
• 图7：需求明显放缓，新订单和新出口双双回落
• 图8：基建、地产投资增速见顶，制造业投资整体偏弱
• 图9：剔除基数后，一季度出口增速回落
• 图10：居民消费修复情况偏弱
• 图11：非制造业PMI明显回落
• 图12：建筑业PMI大幅回落
• 图13：近期水泥与玻璃价格指数大幅抬升
• 图14：钢材表观消费量好于季节性
• 图15：服务业PMI小幅回落
• 图16：人流恢复快于消费修复

分析师：赵伟、杨飞
机构：开源证券研究所
联系方式：zhaowei1@kysec.cn、yangfeil@kysec.cn
证书编号：S0790520060002、S0790520070004