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广义基金开始拉长久期 —— 2018年10月托管数据点评总结

核心内容

2018年10月，中国债券市场托管规模环比增加约0.86万亿元，达到约75.25万亿元。其中，中债登托管规模为56.52万亿元，环比增加0.44万亿元；上清所托管规模为18.73万亿元，环比增加0.42万亿元。

信用债在10月共计发行6373亿元，环比增长20.2%，同比增长23.8%。除定向工具外，其他券种发行规模均出现回升，企业债发行规模为222亿元，同比增速回落24%。

10月信用债净融资额为1536.3亿元，较9月有所改善。企业债净融资仍为负（-174.8亿元），但其他券种净融资额及环比增速均出现显著上升，表明“宽信用”政策预期对市场有一定提振作用。

主要观点

信用债发行与净融资

• 10月信用债发行规模环比增加，但企业债同比增速回落。
• 信用债净融资额回升，显示市场情绪有所改善，可能与央行设立民企债券融资工具等政策有关。
• 信用债加权票面利率下行，但后续预计会有所上行。

机构持仓变动

• 广义基金：对国债、政金债、中票等券种持续增持，尤其是中票，10月增持638亿元，增持力度显著增强。同时，持续减持短融，但减持力度有所下降，增持与减持比例由2倍上升至5倍以上，反映其开始拉长久期。
• 全国性商业银行：持续增持国债，10月增持1018亿元，但减持政金债478亿元，显示其持仓结构有所调整。
• 境外机构：继续增持国债203亿元，但增持量已连续3个月回落，仍为我国国债市场的主要增持力量。

市场趋势与风险提示

• 债市杠杆率降至108%，处于今年以来的次低位。
• 机构对信用债的偏好变化明显，广义基金开始拉长久期，显示对信用债后续表现的乐观预期。
• 市场风险包括基本面回暖、通胀压力加大、货币政策超预期调整、流动性紧张、美联储加息及全球债市波动、风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严等。

关键信息

信用债发行数据

净融资情况

• 信用债净融资额：1536.3亿元
• 企业债净融资：-174.8亿元（环比为正）
• 公司债、中票、短融、定向工具净融资均上升，增幅从47.6%至353.3%不等。

债券期限与利率

• 10月信用债加权发行期限：2.5012年，环比减少约0.0607年
• 10月信用债加权票面利率：4.9504%，较9月下降约20.95BP，较年初下降约115.29BP
• 预计四季度加权票面利率大概率上行

机构持仓变化

• 广义基金：对国债、政金债、中票等持续增持，减持短融。
• 全国性商业银行：增持国债，减持政金债。
• 交易所：连续3个月减持企业债和国债，累计分别减持551亿元和195亿元。

风险提示

• 基本面回暖，通胀压力加大
• 货币政策可能超预期调整
• 流动性持续紧张
• 美联储加息及全球债市大幅调整
• 风险偏好提升
• 城投债置换风险
• 政策监管趋严
• 市场供需出现重大变化

附录

• 图1：信用债月度发行规模
• 图2：全国性商业银行对6大券种的月度持仓变化
• 图3：广义基金对6大券种的月度持仓变化