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可转债市场周报总结（2018.10.21）

核心内容概述

本报告分析了2018年四季度可转债市场的整体情况，指出当前市场估值已触及历史底部，但新券与老券之间仍存在估值差异。在权益市场低迷的背景下，新券上市价格普遍偏低，而老券估值逐步回落至合理区间。报告认为，当前是布局可转债反弹行情的良机，并提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

1. 新券上市价位偏低

• 市场表现：三季度以来，24只新券上市价格未能突破面值，仅6只基本面强劲的转债（如景旺、安井、曙光、机电、顾家、海澜）上市首日收盘价在面值之上。
• 溢价率低迷：新券上市转股溢价率普遍偏低，多数在10%以下，安井甚至出现负溢价（-0.56%）。
• 流动性影响：市场整体流动性低迷，新券由于高换手率，估值偏低；而老券流动性差，估值偏高。
• 基本面影响：新券估值分化较大，优质新券可稳定在面值之上，但整体溢价率仍偏低。

2. 老券估值更趋合理

• 估值调整：老券整体估值逐步回落至合理区间，中油EB、光大、宁行、东财、三一等中大盘券溢价率均在20%以下。
• 市场结构变化：相比6月底，当前转债市场估值更合理，流动性与弹性兼具的个券增多，择券空间更充裕。
• 历史对比：整体估值已接近历史底部，具备反弹潜力。

3. 投资策略：反弹有望超7月份

• 反弹预期：预计四季度转债市场反弹幅度将超过2018年7月份的行情。
• 原因分析：
  • 决策层对权益市场的关注及政策利好释放力度大于7月份；
  • 当前市场估值与流动性结构更合理，有利于更多资金入场；
  • 估值更低，可能引发类似7月份的主动提溢价率行情。
• 操作建议：
  • 抓住波段操作机会，有反弹应尽早参与，但需降低预期收益率；
  • 重点关注弹性与流动性兼顾的中平价老券，如中油EB、光大、宁行、中化EB、九州等；
  • 关注四季度下修博弈带来的个券alpha机会，如利欧、天马等；
  • 建议布局低估值蓝筹股、计算机、军工、医药等逆周期品种。

关键信息

• 新券表现：新券上市价格普遍偏低，仅少数基本面强劲的个券表现较好。
• 老券表现：老券估值逐步回落，整体更具投资价值。
• 市场流动性：当前市场成交量与换手率低迷，影响个券估值。
• 政策利好：决策层对权益市场的关注及部分政策利好释放，可能推动市场反弹。
• 投资建议：
  • 投资者应把握反弹行情，优先选择估值合理、流动性与弹性兼具的个券；
  • 控制回撤为当前择券首要考量；
  • 关注下修博弈带来的个券机会。

风险提示

• 权益市场波动：经济基本面不及预期、贸易摩擦反复、上市公司股权质押风险可能引发市场大幅波动。

评级体系说明

基准指数：

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

分析与估值方法的局限性

• 本报告分析基于合理假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师与联系人信息

分析师：

• 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 刘琛（执业证书编号：S0930517100006）

联系人：

• 曾章蓉：0755-23894967 / zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖：010-5845 2070 / weixx@ebscn.com

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