转债市场跟踪：怎样看待本轮转债“杀估值”行情-20220221-国海证券-19页_1mb

转债市场“杀估值”行情分析总结

核心内容回顾

2022年2月，可转债市场经历了显著的“杀估值”行情，主要表现为转债估值指数连续下跌，机构重仓转债跌幅较大，市场情绪受压。此轮下跌被归因于社融超预期引发的股债双杀、偏股型转债调整导致的基金赎回或调仓，以及投资者对高估值的担忧。

主要观点

• 机构行为影响显著：机构重仓转债在估值下跌中表现更差，表明机构在市场调整中可能起到了推波助澜的作用。
• 评级影响跌幅：AAA评级转债在下跌中“杀估值”效应较弱，整体跌幅较小，显示出相对较强的抗跌能力。
• 板块差异明显：偏股型转债跌幅最大，而偏债型转债跌幅相对较小，具备更好的抗跌特性。
• 反弹潜力存在：在历史下跌之后，多数转债组合出现反弹，其中风向标组合、机构定价权组合表现较为稳定，收益较高。

关键信息

机构调仓与基金赎回的影响

• 通过比较重仓转债与非重仓转债的表现，发现机构重仓转债在2月14日和2月15日的跌幅更大。
• 机构重仓转债在估值上的调整更为剧烈，显示其对市场波动的敏感性。

转债跌幅分析

• 评级影响：AAA评级转债跌幅最小，AA+、AA、AA-、A+评级转债跌幅依次增加。
• 类型影响：偏股型转债跌幅最大，偏债型转债跌幅最小，表现出较强的抗跌性。
• 板块影响：大科技板块跌幅较大，而周期板块表现相对较好。

反弹策略

• 在历史回撤之后，多个组合出现反弹，其中风向标组合、机构定价权组合、双低组合等表现较好。
• 风向标+动量组合和低溢价组合在反弹中收益较高，显示出较强的反弹能力。

市场数据

• 成交金额与成交量：2月7日至2月18日期间，转债日成交金额有所波动，但总体维持在较高水平。
• 市场价格分布：大部分转债价格处于100-120区间，部分转债价格低于90，显示出市场分化。
• 风向标转债估值变化：风向标估值指数在2月11日至2月18日期间持续下跌，但2月18日有所回升。

转债组合跟踪

• 周收益率：多数组合周收益率为负，但风向标低价+动量组合、低价转债组合等跌幅较小。
• 月收益率：部分组合如风向标组合、双低组合等出现反弹，月收益率为正。
• 季收益率：整体市场表现分化，部分组合如大科技板块组合、偏股型组合等表现较差。
• 年收益率：多数组合年收益率为正，但偏股型组合、机构定价权组合等表现不佳。

新发转债情况

• 多只新发转债在2022年2月进入申购或上市阶段，包括华正新材、中天精装、苏利股份等。
• 新发转债的发行规模不一，部分规模较大，如通威股份的可转债发行规模达120亿元。

条款跟踪

• 赎回条款：多个转债触发了赎回条款，如新春转债、蓝晓转债等，显示出市场对转债的估值调整和赎回压力。
• 回售条款：部分转债触发了回售条款，如华统转债、精测转债等，显示出投资者对转债的不看好。

风险提示

• 本文中组合表现基于历史数据，未来市场可能发生变动，策略可能失效。

图表目录

• 图1：近日转债日成交金额
• 图2：近日转债市场价格分布
• 图3：风向标转债估值变化图
• 图4：低溢价率组合
• 图5：双低组合
• 图6：风向标组合
• 图7：风向标+动量组合
• 图8：偏股型组合
• 图9：平衡型组合
• 图10：偏债型组合
• 图11：低价组合
• 图12：大科技转债组合
• 图13：周期转债组合
• 图14：大金融转债组合
• 图15：消费转债组合

表格目录

• 表1：评级以上风向标转债估值表
• 表2：重仓转债与非重仓转债的风向标归因（2月14日均值）
• 表3：重仓转债与非重仓转债的风向标归因（2月15日均值）
• 表4：不同评级转债的风向标归因（2月11-15）
• 表5：偏股、平衡、偏债转债的风向标归因（2月11-15）
• 表6：历史上几次转债回撤之后各组合一个月涨幅
• 表7：近日转债日成交金额及成交量数据
• 表8：近日转债市场价格数量分布
• 表9：风向标转债估值表
• 表10：转债组合收益跟踪
• 表11：新发转债情况跟踪
• 表12：强赎条框触发情况跟踪
• 表13：回售条框触发情况跟踪