> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收|转债周报总结 ## 核心内容概述 本周可转债市场在大盘反复拉锯、小微盘承压的背景下，整体呈现抗跌态势。高价转债估值有所反弹，而双低和低价转债进一步下跌空间有限，转债指数出现边际企稳迹象。随着外围情绪缓和、科技板块高景气度支撑及流动性冲击因素逐步淡化，市场预期转债有望重回上行走势。 ## 主要观点 1. **市场表现**： - 大盘在4000点反复拉锯，小微盘持续承压。 - 转债整体抗跌，正股跌幅有限，仅少数转债正股跟随小微盘下跌。 - 估值整体震荡，弹性偏弱，但部分高价转债估值反弹。 2. **估值分析**： - 去除异常点后，本周百元溢价率环比下行0.2个百分点至36.8%，处于2017年以来的高位。 - 高价转债（平价140元以上）转股溢价率反弹明显，接近年内高点。 - 5年以上长久期转债估值偏弱，与高价转债出现背离，主因是新券平价回撤更大，估值普遍处于高位。 - 个券层面，受强赎预期扰动的转债本周估值明显反弹，如春23、奥飞、皓元等。而正股走强的转债如和邦、赫达、金25，估值同步抬升。 - 珂玛和本川作为科技板块核心新券，估值维持偏强走势，波动较大。 3. **一级发行情况**： - 6月以来转债发行规模创2023年以来新高，发审委通过和同意注册规模仍居高位，预计后续发行将继续回暖。 - 截至最新，待发转债规模达1564亿元，待发个数为101只。 - 各流程进度中，处于董事会预案/股东大会通过、交易所受理、发审委通过、同意注册的转债规模分别为480亿元、623亿元、223亿元、238亿元。 4. **风险提示**： - 国内风险偏好仍面临不确定性，若正股明显下跌，可能拖累转债表现。 - 发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。 ## 关键信息 ### 转债估值变化 | 平价区间 | 估值变化 (%) | |----------|--------------| | 40元以下 | -18.7%~8.2% | | 40-50元 | -8.4%~4.6% | | 50-60元 | -5.5%~11.3% | | 60-70元 | -6.3%~5.4% | | 70-80元 | -5.4%~0.1% | | 80-90元 | -0.8%~0.3% | | 90-100元 | -0.6%~0.1% | | 100-120元 | -7.1%~14.8% | | 120-140元 | -7.4%~9.5% | | 140元以上 | -5.9%~18.1% | ### 转债估值分位数 | 平价区间 | 百元溢价率分位数 (%) | |----------|----------------------| | 全样本 | 97.2 | | 大盘 | 96.5 | | 小盘 | 98.5 | ### 估值弹性 - 本周转债估值弹性偏低，变动不大。 - 转债估值中枢走势偏下行，但部分高价转债估值反弹明显。 ### 一级发行数据 | 月份 | 发行规模 (亿元) | |------|----------------| | 2022 | 100 | | 2023 | 58 | | 2024 | 58 | | 2025 | 58 | | 2026 | 94 | ### 待发规模及个数 | 流程阶段 | 待发规模 (亿元) | |----------|----------------| | 董事会预案/股东大会通过 | 480 | | 交易所受理 | 623 | | 发审委通过 | 223 | | 同意注册 | 238 | | 总计 | 1564 | ### 待发转债规模比例 | 时间 | 终止规模占比 (%) | 发行成功规模占比 (%) | |------|------------------|----------------------| | 2019-03 | 60% | 40% | | 2020-03 | 50% | 50% | | 2021-03 | 30% | 70% | | 2022-03 | 35% | 75% | | 2023-03 | 40% | 60% | | 2024-03 | 60% | 40% | | 2025-03 | 40% | 35% | | 2026-03 | 10% | 10% | ## 附录图表简要说明 1. **主要指数表现**： - 中证转债上涨0.27%，可转债等权下跌0.01%，可转债正股加权下跌0.83%，可转债正股等权下跌1.50%。 2. **价格区间涨跌幅**： - 100元以下转债下跌0.66%，正股下跌12.8%。 - 150元以上转债下跌0.04%，正股下跌2.6%。 3. **规模区间涨跌幅**： - 5亿以下转债下跌0.06%，正股下跌2.4%。 - 50亿以上转债上涨0.03%，正股上涨0.01%。 4. **双低区间涨跌幅**： - 140以下转债下跌0.18%，正股下跌1.8%。 - 200以上转债下跌0.01%，正股下跌0.2%。 5. **期限区间涨跌幅**： - 1年以下转债下跌0.67%，正股下跌0.02%。 - 5.5年以上转债下跌1.87%，正股下跌3.25%。 6. **行业风格涨跌幅**： - 周期转债上涨0.04%，正股下跌1.5%。 - 消费转债下跌0.72%，正股下跌2.8%。 - 科技（TMT）转债下跌0.84%，正股下跌7.2%。 ## 研究团队介绍 ### 首席分析师 - **黄伟平**：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析。 ### 成员分析师 - **栾强**：利率组主管，上海交通大学经济学博士，5年宏观与固收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略、国债期货及期权等领域。 - **王哲一**：分析师，莱斯大学统计学硕士，研究风格偏向量化，覆盖国内外债市及机构行为研究。 - **卢子墨**：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长资金面与流动性、货币政策、存单市场等分析。 - **王明路**：可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年可转债及行业研究经验，擅长定价程度、转债市场贝塔、转债阿尔法等分析。 - **徐亚**：高级分析师，同济大学经济学硕士，4年固收研究经验，侧重于转债策略及深度报告研究。 - **杨雪芳**：信用组主管，上海交通大学经济学硕士，4年信用债研究经验，覆盖信用策略、城投债、地方债等领域。 - **张晋源**：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，3年债券研究经验，曾参与地方债务及债券市场改革研究。 - **曹璇**：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长行业研究和量化研究，主要覆盖公募REITs、产业债等。 ## 总结 本周转债市场在大盘反复拉锯、小微盘承压的背景下，呈现抗跌态势，估值整体震荡弹性偏弱。高价转债估值有所反弹，双低和低价转债进一步下跌空间有限，转债指数出现边际企稳迹象。随着外围情绪缓和、科技板块高景气度支撑及流动性冲击因素淡化，权益市场有望迎来反弹窗口，小微盘也有望迎来喘息期。转债市场估值中枢走势偏下行，但部分高价转债估值反弹明显。一级发行规模回暖，待发转债规模达1564亿元，预计后续发行仍将维持回暖态势。研究团队在转债市场分析、信用策略、利率策略等方面具备丰富的经验，持续关注市场动态及风险变化。