20260613-申万宏源-_申万固收_转债周报_利空因素逐步消化_情绪有望改善_9页_3mb

报告摘要

申万固收|转债周报总结

核心内容概述

本周可转债市场在大盘反复拉锯、小微盘承压的背景下，整体呈现抗跌态势。高价转债估值有所反弹，而双低和低价转债进一步下跌空间有限，转债指数出现边际企稳迹象。随着外围情绪缓和、科技板块高景气度支撑及流动性冲击因素逐步淡化，市场预期转债有望重回上行走势。

主要观点

市场表现：
- 大盘在4000点反复拉锯，小微盘持续承压。
- 转债整体抗跌，正股跌幅有限，仅少数转债正股跟随小微盘下跌。
- 估值整体震荡，弹性偏弱，但部分高价转债估值反弹。
估值分析：
- 去除异常点后，本周百元溢价率环比下行0.2个百分点至36.8%，处于2017年以来的高位。
- 高价转债（平价140元以上）转股溢价率反弹明显，接近年内高点。
- 5年以上长久期转债估值偏弱，与高价转债出现背离，主因是新券平价回撤更大，估值普遍处于高位。
- 个券层面，受强赎预期扰动的转债本周估值明显反弹，如春23、奥飞、皓元等。而正股走强的转债如和邦、赫达、金25，估值同步抬升。
- 珂玛和本川作为科技板块核心新券，估值维持偏强走势，波动较大。
一级发行情况：
- 6月以来转债发行规模创2023年以来新高，发审委通过和同意注册规模仍居高位，预计后续发行将继续回暖。
- 截至最新，待发转债规模达1564亿元，待发个数为101只。
- 各流程进度中，处于董事会预案/股东大会通过、交易所受理、发审委通过、同意注册的转债规模分别为480亿元、623亿元、223亿元、238亿元。
风险提示：
- 国内风险偏好仍面临不确定性，若正股明显下跌，可能拖累转债表现。
- 发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。

关键信息

转债估值变化

平价区间	估值变化 (%)
40元以下	-18.7%~8.2%
40-50元	-8.4%~4.6%
50-60元	-5.5%~11.3%
60-70元	-6.3%~5.4%
70-80元	-5.4%~0.1%
80-90元	-0.8%~0.3%
90-100元	-0.6%~0.1%
100-120元	-7.1%~14.8%
120-140元	-7.4%~9.5%
140元以上	-5.9%~18.1%

转债估值分位数

平价区间	百元溢价率分位数 (%)
全样本	97.2
大盘	96.5
小盘	98.5

估值弹性

本周转债估值弹性偏低，变动不大。
转债估值中枢走势偏下行，但部分高价转债估值反弹明显。

一级发行数据

月份	发行规模 (亿元)
2022	100
2023	58
2024	58
2025	58
2026	94

待发规模及个数

流程阶段	待发规模 (亿元)
董事会预案/股东大会通过	480
交易所受理	623
发审委通过	223
同意注册	238
总计	1564

待发转债规模比例

时间	终止规模占比 (%)	发行成功规模占比 (%)
2019-03	60%	40%
2020-03	50%	50%
2021-03	30%	70%
2022-03	35%	75%
2023-03	40%	60%
2024-03	60%	40%
2025-03	40%	35%
2026-03	10%	10%

附录图表简要说明

主要指数表现：
- 中证转债上涨0.27%，可转债等权下跌0.01%，可转债正股加权下跌0.83%，可转债正股等权下跌1.50%。
价格区间涨跌幅：
- 100元以下转债下跌0.66%，正股下跌12.8%。
- 150元以上转债下跌0.04%，正股下跌2.6%。
规模区间涨跌幅：
- 5亿以下转债下跌0.06%，正股下跌2.4%。
- 50亿以上转债上涨0.03%，正股上涨0.01%。
双低区间涨跌幅：
- 140以下转债下跌0.18%，正股下跌1.8%。
- 200以上转债下跌0.01%，正股下跌0.2%。
期限区间涨跌幅：
- 1年以下转债下跌0.67%，正股下跌0.02%。
- 5.5年以上转债下跌1.87%，正股下跌3.25%。
行业风格涨跌幅：
- 周期转债上涨0.04%，正股下跌1.5%。
- 消费转债下跌0.72%，正股下跌2.8%。
- 科技（TMT）转债下跌0.84%，正股下跌7.2%。

研究团队介绍

首席分析师

黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析。

成员分析师

栾强：利率组主管，上海交通大学经济学博士，5年宏观与固收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略、国债期货及期权等领域。
王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士，研究风格偏向量化，覆盖国内外债市及机构行为研究。
卢子墨：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长资金面与流动性、货币政策、存单市场等分析。
王明路：可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年可转债及行业研究经验，擅长定价程度、转债市场贝塔、转债阿尔法等分析。
徐亚：高级分析师，同济大学经济学硕士，4年固收研究经验，侧重于转债策略及深度报告研究。
杨雪芳：信用组主管，上海交通大学经济学硕士，4年信用债研究经验，覆盖信用策略、城投债、地方债等领域。
张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，3年债券研究经验，曾参与地方债务及债券市场改革研究。
曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长行业研究和量化研究，主要覆盖公募REITs、产业债等。

总结

本周转债市场在大盘反复拉锯、小微盘承压的背景下，呈现抗跌态势，估值整体震荡弹性偏弱。高价转债估值有所反弹，双低和低价转债进一步下跌空间有限，转债指数出现边际企稳迹象。随着外围情绪缓和、科技板块高景气度支撑及流动性冲击因素淡化，权益市场有望迎来反弹窗口，小微盘也有望迎来喘息期。转债市场估值中枢走势偏下行，但部分高价转债估值反弹明显。一级发行规模回暖，待发转债规模达1564亿元，预计后续发行仍将维持回暖态势。研究团队在转债市场分析、信用策略、利率策略等方面具备丰富的经验，持续关注市场动态及风险变化。

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