20210728-国盛证券-当前利率债研判_以内为主_格局不变_7页_622kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

当前国内利率债市场呈现“以内为主，格局不变”的态势。尽管近期债市出现快速调整，但整体来看，外资对国内债市影响有限，国内宽货币与紧信用的政策格局依然未变，债市调整风险较小，趋势上预计继续震荡下行。

主要观点

外资影响有限
- 外资近期净卖出国内利率债32.8亿元，但规模不大，对市场冲击可控。
- 截至6月，外资持有中国国债2.13万亿元，占总托管量的10.3%，持有政金债1.02万亿元，占国开债托管量的5.5%。
- 中美利差处于高位（约160bps），对海外资金流入中国债市具有吸引力，人民币贬值对外资撤出影响有限。
国内货币政策宽松
- 资金利率上升属于月末正常现象，当前利率水平与2020年同期持平，低于2019年同期，资金面未收紧。
- 7月15日全面降准释放1万亿元资金，但资金难以流向实体经济。
- 15号文限制银行对有隐债平台的新增流贷和专项债配套融资，导致资金流向基建受阻。
房地产融资趋严
- 政策对房地产行业管控加强，重点房企被要求买地金额不得超过年度销售额的40%，融资去拿地进一步收紧。
- 上海提升按揭利率，住建部强化房价调控，房地产融资需求下降。
地方债发行计划存疑
- 8月地方政府公布的债券发行计划为9769亿元，但实际能否按计划发行仍存疑。
- 历史上地方债实际发行量与计划存在差异，且8月首周发行规模较低，后续三周需平均每周发行3000亿元，操作难度较大。
- 专项债发行滞后，与发改委审批趋严及穿透监管有关，短期内难以加快审批。
债市趋势判断
- 债市以内为主，外资短期流出不影响整体趋势。
- 机构配置需求强劲，资金难以流向实体经济，反而“淤积”在金融市场，利好债市。
- 预计10年期国债利率将震荡下行，向2.8%靠拢。