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债海观潮，大势研判 - 2021年8月总结

核心内容

2021年7月，中国债市在多重因素推动下出现显著下行，10年期国债收益率快速下降至2.87%，信用利差进一步压缩，违约风险可控。整体来看，经济改善成为债市走势的重要驱动力，利率低点可能已现。

主要观点

• 7月债市表现：债券收益率大幅下行，信用债收益率和利差均出现明显调整。
• 经济基本面：国内经济增长延续稳中向好，工业品价格环比上涨，通胀预期有所放缓。
• 货币政策：当前货币政策侧重于稳增长，降准概率高于降息，流动性保持合理充裕。
• 信用债市场：投资级信用利差处于历史低位，存在走阔压力；高收益信用债隐含评级下调风险上升但预计下半年有所缓解。
• 利率走势：在经济改善背景下，利率可能已到达阶段性低点，债市或将迎来转折。
• 海外市场：欧美经济复苏加速，但Delta病毒对经济影响仍需观察；美国CPI飙升但市场反应平淡，10年期美债收益率降至年内低位。

关键信息

7月债券收益率变动

• 1年期国债：下行22BP
• 10年期国债：下行17BP
• 10年期国开债：下行19BP
• 3年期AAA：下行32BP
• 3年期AA+：下行38BP
• 3年期AA：下行30BP
• 3年期AA-：下行27BP

信用利差压缩情况

• 3年期AAA：压缩11BP
• 3年期AA+：压缩17BP
• 3年期AA：压缩9BP
• 3年期AA-：压缩6BP

违约情况

• 7月新增首次违约发行人2个：蓝光发展、宜华生活
• 2014年以来共兑付409亿，兑付率仅7%

海外经济数据

• 美国非农就业：6月增加85万，高于预期
• 美国零售销售：6月两年平均增速10.67%，环比增长强劲
• 美国CPI：6月同比上涨5.4%，环比上涨0.9%
• 美国10年期国债收益率：7月19日降至1.19%，为今年2月以来最低
• 欧元区综合PMI：7月升至60.6，Delta病毒影响暂未显现
• 日本CPI：6月同比转正至0.2%，制造业PMI略微下降至52.4

国内经济数据

• GDP平减指数：二季度加速回升，第二产业创近年新高
• CPI同比：6月为1.1%，回落0.2%
• PPI同比：6月为8.8%，回落0.2%
• 工业增加值：6月同比6.5%，与5月持平
• 固定资产投资：6月当月同比5.7%，回升1%
• 社会消费品零售总额：6月同比4.9%，回升0.4%
• 出口与进口：6月分别增长11.8%和15.2%

货币政策

• 降准：7月超预期降准推动债市下行，但降息概率较小
• MLF操作：7月开展1000亿，回笼3000亿，净回笼
• OMO利率：保持平稳，围绕政策利率波动
• 货币政策周期：降准多用于宽松周期，紧缩周期中较少使用

高频数据

• 国信宏观扩散指数：7月企稳回升，显示经济继续修复
• 工业品价格：7月明显上涨，推动经济向好

信用利差与保护度

• 投资级信用利差：处于历史低位，流动性溢价主导
• 票息保护度：3年期AA品种可多抵御12BP上行，AA-品种可多抵御57BP上行

风险提示

• 违约风险：上半年违约率0.35%，预计下半年风险下降
• 利率走势：经济改善背景下，利率可能已到达阶段性低点
• 信用利差：存在走阔压力，需关注流动性变化
• 市场预期：需警惕经济二次探底风险，以及政策转向可能带来的影响

大势研判

• 经济改善：国内需求压制后，短期均衡水平仍高于二季度
• 债市转折：随着经济继续修复，利率可能进入阶段性低点
• 政策导向：货币政策仍以稳增长为主，结构性放松为主导
• 未来展望：关注经济数据和政策动向，判断利率和信用利差走势

附注

• 所有数据均来自WIND及国信证券经济研究所整理
• 报告内容为分析观点，仅供参考，不构成投资建议
• 投资者应根据自身情况独立判断并承担相应风险