“数”说城投系列之三：108个国家级高新区城投资质研判-20210622-招商证券-17页_622kb

债券市场专题报告：108个国家级高新区城投资质研判

核心内容概述

本报告对2021年6月前的国家级高新区城投平台信用资质进行了量化分析，旨在通过高新区实力与城投平台自身实力两个维度，评估其信用水平。报告采用综合评分体系，高新区实力占30%权重，城投平台实力占70%权重，分别从经济实力、财政实力、平台收入及其稳定性、负债情况、对外担保与偿债能力、资本与资产等六个方面进行分析。

主要观点与关键信息

一、样本处理与数据来源

• 高新区数据处理：部分高新区未公布GDP、固定资产投资及财政数据时，使用所属区县或对应市的数据代替。同时，对因统计口径变化导致的数据异常进行调整。
• 高新区城投数据处理：剔除8家信息严重缺失或已摘牌的城投平台，最终样本涵盖78个高新区的108家城投平台。

二、高新区城投平台基本面分析

1. 营业收入

• 营业收入主要集中在0-20亿元之间。
• 2019年与2020年营业收入在0-10亿元的平台占比分别为37%、34%。
• 营业收入在20-40亿元及40亿元以上的平台数量分布较为平均。
• 营业收入增速呈两极分化，5家平台增速超过100%，32家平台增速为负值。

2. 应收账款

• 应收账款主要集中在5-15亿元之间。
• 江阴高新区投资开发有限公司是应收账款最高的平台，主要来自政府部门。
• 平台重要性（来自政府部门的应收账款占比）超过90%的平台有48家，占比44%。

3. 政府补助

• 政府补助主要集中在0-2亿元之间。
• 绵阳科技城发展投资（集团）有限公司在2019年和2020年均获得政府补助最高。

4. 净资产与对外担保

• 2020年，108家城投平台净资产总计16956.2亿元，对外担保总计3579.8亿元，占净资产的21%。
• 净资产在100-200亿元区间的平台占比最高，为35%。
• 对外担保金额在0-20亿元的平台占比最高，为47%。

5. 授信额度与负债规模

• 银行授信总额度为26393亿元，有息负债总和为20860亿元，其中短期债务占28.5%。
• 授信额度在50-100亿元区间的平台最多，有26家。
• 南京扬子国资投资集团有限责任公司总负债最多，达1971.61亿元，内蒙古高新控股有限公司总负债最少，仅为21亿元。

6. 资本与资产

• 实收资本与资本公积之和均未超过550亿元。
• 湖北省科技投资集团有限公司以533亿元位居第一，南京扬子国资投资集团有限责任公司以400.4亿元位列第三。

三、信用资质评价体系

1. 评价指标与权重

2. 打分规则

• 各指标换算为百分制，正向指标取最大值为100分，最小值为0分；负向指标取最小值为100分，最大值为0分。
• 按照各指标权重加权求和，得出最终评分。
• 总得分排序后，将平台划分为四个等级：优质平台（前25%）、良好平台（25%-50%）、中等平台（50%-75%）、较弱平台（后25%）。

四、信用资质等级划分

1. 优质平台（前25%）

• 优质平台的高新区实力与城投平台实力大体匹配。
• 存在两种特殊情况：高新区实力一般但自身实力强，或高新区实力强但自身实力一般。

2. 良好平台（25%-50%）

• 综合评分处于中等偏上水平。
• 例如，怀化市工业园投资开发有限公司、莆田市高新技术产业园开发有限公司因高新区实力较弱未能进入优质平台。
• 济南高新控股集团有限公司、芜湖新马投资有限公司、西安高新技术产业开发区创业园发展中心因自身实力不足未能进入优质平台。

3. 中等平台（50%-75%）

• 综合实力处于中等偏下水平。
• 部分平台如苏州新区高新技术产业股份有限公司、苏州浒墅关经开区浒创经济技术发展有限公司、西安高新技术产业开发区房地产开发有限公司，虽高新区实力较强，但因自身实力较弱，总得分处于中等水平。

4. 较弱平台（后25%）

• 平台实力大多处于后半段。
• 常州新航建设发展集团有限公司、龙城产业投资控股集团有限公司虽高新区实力较强，但因收入稳定性、负债情况得分低，总得分排名靠后。

五、风险提示

• 高新区城投统计可能出现遗漏。
• 高新区实力可能出现大幅滑坡。

六、分析师信息

• 尹睿哲：中国人民大学金融学博士研究生，IMI国际货币研究所研究员，招商证券首席债券分析师。
• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，招商证券债券分析师，曾为新财富、水晶球、金牛奖固收团队成员。

七、评分符号与定义

资料来源：Wind，招商证券