食品饮料行业最新观点：重视龙头-240312-招商证券-17页_1mb

报告摘要

食品饮料行业目前处于估值修复的窗口期，核心板块龙头公司有望走出底部反转行情。尽管此前该板块未被纳入高股息策略，但随着增长预期的修正和分红率的提升，其吸引力逐渐增强。此外，中国食品饮料板块在全球市场中具有较高的增长潜力，但估值相对较低，具有性价比优势。

增长预期修正
市场对食品饮料行业的增长预期过于悲观，实际增速为 $10%-15%$，而非 $0%$。因此，部分龙头公司已进入高股息区间，估值有望逐步修复。
分红率提升
在监管推动及公司主动维护市值的背景下，食品饮料行业的分红率预计在23-24年度持续提升。22年板块股息率中位数/平均数仅为 $1.14% / 1.43%$，而23年预计分别提升至 $1.99% / 2.25%$。
估值修复的必然性与催化剂
从国际对比来看，中国食品饮料板块的估值处于全球较低水平，而增长速度却相对较高。因此，估值修复具有必然性。短期来看，居民消费意愿恢复、CPI数据改善、春糖及一季报等催化剂将推动板块估值修复。
板块逻辑大于个股逻辑
投资应更关注板块整体逻辑，而非单个公司的短期景气度。长线配置型资金、海外资金和险资正逐步流入该板块，对成长性好的龙头企业更青睐。
推荐的龙头公司
白酒板块优先推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；食品板块优先推荐伊利股份、海天味业、青啤、涪陵榨菜、洽洽食品、甘源食品、中炬高新等；H股优先推荐蒙牛乳业、华润、飞鹤等。

行业规模
国内食品饮料板块共有139家上市公司，总市值约为5399.0十亿元，流通市值约5074.8十亿元，占A股总市值的2.7%。
估值水平
中国食品饮料板块的PE和PB均处于历史低位，与全球其他成熟市场相比，估值折价明显，但成长性较好。
行业数据
中国食品饮料板块在2017-2022年期间，营业收入和净利润CAGR分别为 $13.6%$ 和 $18.5%$，显著高于其他市场。其中，美国和日本的增速分别为 $4.8% / 2.6%$ 和 $3.4% / 0.5%$。
短期催化剂
春节消费表现超预期，CPI数据改善，春糖和一季报等事件将逐步修复投资者信心。
DCF视角
中期现金流和永续增长（价格和量）将推动估值修复。国内外无风险利率下降，折现率下降，也推动估值回升。
风险提示
需关注宏观经济波动、市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。

重视龙头
板块逻辑大于个股逻辑，估值逻辑大于增长逻辑。长线资金更倾向于选择估值低位且边际改善的龙头公司。
推荐标的
- 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、金徽酒
- 食品：伊利股份、海天味业、青啤、涪陵榨菜、洽洽食品、甘源食品、中炬高新
- H股：蒙牛乳业、华润、飞鹤等
存量景气选股
季报和旺季脉冲将发挥重要作用，相关高景气个股如零食保健品（甘源、仙乐、中炬）和地产白酒（今世缘、古井、金徽酒）可能有更好表现。

代码	公司名称	投资评级	市值（亿元）	股价	EPS（2022）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	EPS（2025E）	PE（2022）	PE（2023E）	PE（2024E）	PE（2025E）
600519	贵州茅台	强烈推荐	21286	1694.5	49.9	59.5	70.3	81.9	34	28	24	21
000858	五粮液	强烈推荐	5479	141.2	6.9	7.7	8.4	9.3	21	18	17	15
600809	山西汾酒	强烈推荐	2954	242.1	6.6	8.7	10.9	13.3	36	28	22	18
000568	泸州老窖	强烈推荐	2545	172.9	7.0	9.0	11.1	13.6	25	19	16	13
002304	洋河股份	强烈推荐	1528	101.4	6.2	7.0	8.0	9.1	16	14	13	11
600779	老白干酒	强烈推荐	173	18.9	0.8	0.7	0.9	1.3	25	27	20	15
603919	金徽酒	强烈推荐	107	21.0	0.6	0.7	1.0	1.4	38	28	21	15
600887	伊利股份	强烈推荐	1814	28.5	1.5	1.6	1.9	2.1	19	17	15	14
2319.H	蒙牛乳业	强烈推荐	671	18.8	1.3	1.4	1.5	1.7	13	12	11	10
600559	古越龙山	无评级	78	8.6	0.2	0.5	0.5	0.3	39	19	16	29