20220310-国盛证券-芯源微-688037.SH-业绩保持高速增长_前道设备取得实质进展_3页_602kb

报告摘要

芯源微（688037.SH）是一家专注于半导体前道设备研发与生产的公司，2021年实现营业收入8.3亿元，同比增长152%，归母净利润7735万元，同比增长58%。公司业绩保持高速增长，特别是在第四季度，营业收入和归母净利润分别达到2.8亿元和2426万元，环比提升显著。

业绩增长强劲：公司2021年营业收入和净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度表现突出，营业收入创历史新高。
产品迭代与技术进展：2021年公司研发投入达0.9亿元，持续推进产品技术完善，在核心零部件、单元技术、整机产品方面取得实质进展。
前道设备进展显著：前道track在28nm及以上技术及高产能结构方面取得进展，实现多种核心零部件的国产替代。前道物理清洗设备达到国际先进水平并成功实现国产替代。
客户覆盖广泛：前道offline设备已实现批量销售，I-line设备通过部分客户验证并进入量产阶段，KrF设备通过客户ATP验收，国产替代空间有望大幅打开。
客户订单饱满：Spin Scrubber产品竞争力增强，获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等多家Fab厂商的批量重复订单。
产能扩张计划：公司2021年底新开彩云路厂区，2022年通过定增加速上海临港厂区和彩云路二期建设，为后续增长打下产能基础。
市场前景良好：公司是前道涂胶显影赛道稀缺标的，具有良好的行业格局和成长性，预计2022~2024年归母净利润分别为1.45、1.87、2.72亿元，维持“买入”评级。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	329	829	1,409	2,043	2,655
增长率 yoy (%)	54.3	152.0	70.0	45.0	30.0
归母净利润(百万元)	49	77	145	187	272
增长率 yoy (%)	66.8	58.4	87.9	28.5	45.6
EPS最新摊薄(元/股)	0.58	0.92	1.73	2.22	3.23
净资产收益率(%)	6.1	8.6	13.9	15.3	18.3
P/E(倍)	286.1	180.6	96.1	74.8	51.4
P/B(倍)	17.5	15.6	13.4	11.4	9.4

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	1030	1583	3163	4595	5561
现金	442	232	1362	1975	2568
应收票据及应收账款	90	268	341	543	606
其他应收款	6	5	13	13	21
预付账款	49	38	110	105	174
存货	402	932	1229	1852	2085
非流动资产	194	378	583	782	950
资产总计	1225	1961	3746	5376	6512
流动负债	399	1032	2672	4122	4992
负债合计	426	1064	2704	5024	5376
归属母公司股东权益	799	897	1043	1222	1487

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	-72	-218	-63	-297	240
投资活动现金流	149	-191	-226	-243	-237
筹资活动现金流	12	184	-19	-74	-107
现金净增加额	88	-225	-308	-613	-105

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	54.3	152.0	70.0	45.0	30.0
营业利润增长率(%)	39.6	109.0	88.5	29.1	47.0
归属母公司净利润增长率(%)	66.8	58.4	87.9	28.5	45.6
毛利率(%)	42.6	38.1	41.0	42.0	43.0
净利率(%)	14.8	9.3	10.3	9.1	10.2
ROE(%)	6.1	8.6	13.9	15.3	18.3
资产负债率(%)	34.8	54.2	72.2	77.3	77.2
P/E	286.1	180.6	96.1	74.8	51.4
P/B	17.5	15.6	13.4	11.4	9.4
EV/EBITDA	257.6	144.1	69.1	45.6	31.5