20230228-中邮证券-芯源微-688037.SH-业绩高增_前道产品占比提升_5页_425kb
报告摘要
股票投资评级总结：芯源微 (688037)
核心内容
芯源微（688037）是一家专注于半导体设备制造的公司，尤其在涂胶显影领域具有领先地位。公司近期发布2022年业绩快报，实现营收13.85亿元，同比增长67.12%；归母净利润1.97亿元，同比增长155.31%；归母扣非净利润1.38亿元，同比增长116.12%。业绩高增主要得益于产品竞争力增强、新签订单规模扩大以及订单交付和验收的顺利进行。
主要观点
- 业绩增长显著：2022年公司营收和净利润均实现大幅增长，反映出其在市场中的竞争力和业务拓展能力。
- 前道产品收入提升：公司前道晶圆加工领域的涂胶显影机收入快速增长，尤其在I-line、KrF等产品上表现突出。
- 技术突破与市场拓展：公司于2022年12月推出前道浸没式高产能涂胶显影机，该机型可匹配全球主流光刻机联机生产，实现28nm及以上工艺节点全覆盖，增强了其在高端市场的竞争力。
- 产品线覆盖广泛：公司产品已覆盖前道晶圆加工、后道先进封装、化合物半导体等多个领域，显示出其业务布局的多元化和全面性。
关键信息
公司基本情况
- 最新收盘价：207.90元
- 总股本/流通股本：0.93亿股
- 总市值/流通市值：193亿元
- 52周内最高/最低价：258.76元 / 93.83元
- 资产负债率：54.2%
- 市盈率：225.98
- 第一大股东：沈阳先进制造技术产业有限公司，持股比例15.5%
投资建议
- EPS预测：2022-2024年分别为2.13元、2.55元、3.79元
- PE预测：2022-2024年分别为98倍、81倍、55倍
- 投资评级：维持“买入”评级，基于公司业绩增长和产品竞争力提升的预期。
风险提示
- 下游资本开支不及预期
- 国产替代进度不及预期
- 贸易摩擦加剧
盈利预测和财务指标（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 829 | 1385 | 1990 | 2560 |
| 营业利润 | 76 | 212 | 254 | 377 |
| 归属母公司净利润 | 77 | 197 | 236 | 351 |
| 毛利率 | 38.1% | 42.9% | 41.1% | 41.0% |
| 净利率 | 9.3% | 14.3% | 11.9% | 13.7% |
| ROE | 8.6% | 9.6% | 10.3% | 13.3% |
| ROIC | 6.8% | 8.6% | 9.3% | 12.2% |
| 市盈率（P/E） | 248.94 | 97.51 | 81.44 | 54.89 |
| 市净率（PB） | 21.46 | 9.35 | 8.39 | 7.27 |
| EV/EBITDA | 159.82 | 77.12 | 63.05 | 42.15 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 232 | 1304 | 1479 | 1968 |
| 应收票据及应收账款 | 268 | 306 | 463 | 526 |
| 存货 | 932 | 1045 | 1301 | 1384 |
| 流动资产合计 | 1583 | 2824 | 3448 | 4121 |
| 固定资产 | 89 | 154 | 203 | 237 |
| 在建工程 | 198 | 159 | 127 | 102 |
| 无形资产 | 57 | 57 | 56 | 56 |
| 非流动资产合计 | 378 | 403 | 420 | 429 |
| 资产总计 | 1961 | 3227 | 3867 | 4550 |
| 短期借款 | 214 | 214 | 214 | 214 |
| 应付票据及应付账款 | 399 | 297 | 419 | 502 |
| 流动负债合计 | 1032 | 1135 | 1539 | 1871 |
| 股本 | 84 | 92 | 93 | 93 |
| 资本公积金 | 685 | 1667 | 1667 | 1667 |
| 未分配利润 | 112 | 254 | 455 | 753 |
| 所有者权益合计 | 897 | 2060 | 2296 | 2647 |
| 负债和所有者权益总计 | 1961 | 3227 | 3867 | 4550 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | -218 | 155 | 223 | 536 |
| 投资活动现金流净额 | -191 | -48 | -48 | -47 |
| 筹资活动现金流净额 | 184 | 965 | 0 | 0 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -225 | 1071 | 175 | 489 |
投资评级说明
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本50.6亿元人民币，由中国邮政集团有限公司绝对控股，是一家综合性证券公司，业务涵盖证券经纪、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐等。
中邮证券研究所联系方式
- 北京：电话010-67017788，邮箱yanjiusuo@cnpsec.com，地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050
- 深圳：电话15800181922，邮箱yanjiusuo@cnpsec.com，地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048
- 上海：电话18717767929，邮箱yanjiusuo@cnpsec.com，地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000
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