动保行业深度报告：估值底部绝地反击，景气上行静待反转-20220508-国信证券-35页_8mb

动保行业深度报告总结

核心内容

动保行业（兽药行业）正经历由短期估值修复、中期行业反转、长期龙头市占率提升驱动的多阶段发展机遇。行业与生猪养殖周期密切相关，随着养殖规模化进程加速，动保行业将面临深刻变革与扩容。

主要观点

短期逻辑

• 估值修复：2022年一季度是未来三年猪价最低迷时期，随着猪价环比改善，动保行业经营边际改善，估值处于历史底部，具备足够安全边际。
• 行业反转：预计2023年上半年行业将迎来产能出清，2024年行业盈利有望达到高点，动保行业将受益于养殖利润修复，动保板块或迎来贝塔行情。

中期逻辑

• 疫苗行业反转：随着强免市场化加速推进，疫苗企业有望实现量利双击，行业迎来盈利拐点。
• 规模化带动需求：养殖规模化进程加快，规模养殖户防疫支出增加，带动动保行业整体扩容。

长期逻辑

1. 养殖规模化推动行业变革：国外动保市场已进入成熟阶段，国内则处于快速增长期。规模养殖企业对防疫的重视程度高于散户，未来行业集中度有望进一步提升。
2. 兽用生物制品高速增长：国内兽用生物制品市场增速快，尤其是疫苗占主导地位，未来有望实现国产替代。
3. 兽用化药转型升级：新版GMP即将实施，落后产能将被淘汰，行业集中度提升；饲料禁抗背景下，化药需求转向养殖端，替抗产品市场容量扩大。

关键信息

市场结构

• 国内动保市场主要包括兽用生物制品、兽用化学药品、中兽药三大细分市场，其中兽用生物制品市场以疫苗为主，占近九成。
• 兽用生物制品进口额增长但占比仍小，仅占国内总销量的13.52%。

政策影响

• 强免市场化：2022年底，政府将停止供应强免疫苗给规模养殖场，全面实行“先打后补”，推动市场苗占比提升。
• 新版GMP：2022年5月31日为最终实施日期，将淘汰落后产能，提高行业准入门槛。
• 饲料禁抗：自2020年起，饲料端全面禁抗，推动兽用化药需求转向养殖端，替抗产品（如酶制剂、微生态制剂）市场容量扩大。

行业趋势

• 宠物疫苗市场：尚属蓝海，国内宠物数量快速增长，未来有望实现国产替代。
• 非强制免疫疫苗：市场规模快速扩张，多联多价苗成为主流，猪圆支二联苗2021年批签发量同比增长41.4%。
• 非瘟疫苗研发：国内多个项目取得积极进展，有望实现商业化落地，成为市场新增长点。

投资建议

推荐标的

• 兽用疫苗板块：推荐科前生物、中牧股份、普莱柯、瑞普生物、生物股份。
• 兽用化药板块：推荐回盛生物、蔚蓝生物。

投资逻辑

• 短期：关注估值修复和猪价反弹带来的行业贝塔行情。
• 中期：受益于行业反转，疫苗和化药板块有望实现量利双击。
• 长期：龙头企业的市占率有望随着养殖规模化提升而显著增长。

风险提示

• 动物疫情风险：不可控的动物疫情可能对行业造成冲击。
• 养殖规模化不及预期：若养殖规模化进程放缓，将影响动保行业扩容速度。

数据支持

• 市场增长：2010-2020年国内兽药市场CAGR为7.39%，兽用生物制品CAGR为10.08%。
• 行业集中度：国内兽药行业CR10为22%，兽用生物制品CR10常年维持在50%以上。
• 疫苗市场：2020年国内兽用疫苗市场总销售额为142.28亿元，占兽用生物制品市场的87.73%。

图表参考

• 图1：国内动保市场主要分为兽用生物制品、兽用化学药品、中兽药三大细分市场。
• 图2：国外动保市场CR5超50%。
• 图3：国外兽药市场销售额（不含中国）2010-2020年CAGR为5.33%。
• 图4：全球肉类产量持续增长，2010-2020年CAGR为1.39%。
• 图5：国外兽药产品以化药和生物制品为主。
• 图6：国外兽药中宠物及其他动物产品占比接近四成。
• 图7：国内兽药市场2010-2020年CAGR为7.39%。
• 图8：国内兽药产品以化药和生物制品为主。
• 图9：2020年国内兽药行业CR10约为22%。
• 图10：各类兽药产品集中度分化明显。
• 图11：2022年生猪价格持续下行，大部分养户仍为亏损状态。
• 图12：全国能繁母猪存栏数量自2021年7月开始环比下降。
• 图13：兽用疫苗企业2021年以来批签发量表现惨淡。
• 图14：养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出。
• 图15：若猪价实现底部反转，动保板块贝塔行情值得关注。
• 图16：2021年生猪养殖行业CR10为17%。
• 图17：养殖规模化进程有望继续加速推进。
• 图18：规模养殖企业的头均医疗防疫支出显著高于散养户。
• 图19：2019年猪用生物制品市场份额占比为34.3%。
• 图20：2020年国内兽药行业CR10约为22%。
• 图21：国内兽用生物制品市场规模2010-2020年CAGR为10.08%。
• 图22：兽用疫苗在兽用生物制品市场中占近九成份额。
• 图23：国内兽用生物制品主要用于猪禽等经济类动物。
• 图24：兽用疫苗以猪、禽用疫苗为主。
• 图25：兽用生物制品市场CR10常年维持在50%以上。
• 图26：头部动保企业兽用生物制品业务毛利率均在50%以上。
• 图27：兽用疫苗研发周期至少需要6年。
• 图28：国内兽用疫苗整体产能利用率处于较低水平。
• 图29：兽用生物制品进口额持续增长，但国内占比仍小。
• 图30：超六成进口兽用疫苗为猪用疫苗。
• 图31：2020年强制免疫生物制品销售额占比为36.1%。
• 图32：高致病性猪蓝耳病、猪瘟不再作为强制免疫疫病。
• 图33：国内口蹄疫疫苗销售额持续扩张。
• 图34：全国猪牛羊均需进行口蹄疫强制免疫。
• 图35：国内禽用强制免疫疫苗市场规模近年扩张迅速。
• 图36：强制免疫禽用疫苗是核心品种。
• 图37：非强制免疫生物制品市场规模2015-2020年CAGR为19.58%。
• 图38：猪圆环疫苗2021年批签发量同比增长9.44%。
• 图39：猪圆支二联苗2021年批签发量同比增长41.4%。
• 图40：猪圆环亚单位疫苗批签发量持续回暖。
• 图41：哈尔滨兽医研究所7基因缺失重组疫苗推进生产性试验。
• 图42：我国城镇宠物犬猫数量快速增长。
• 图43：我国城镇宠物消费市场规模2015-2020年CAGR为32.74%。
• 图44：宠物医疗是第二大细分市场，疫苗为刚需消费。
• 图45：健康养宠理念推动宠物疫苗市场发展。
• 图46：我国宠物及其他兽药产品销售额占比仅为0.2%。
• 图47：国产品牌有望实现进口替代。
• 图48：国外宠物兽药市场规模较大。
• 图49：宠物疫苗市场尚属蓝海，国产品牌成长性足。
• 图50：国内兽用化药市场规模2014-2019年CAGR为5.32%。
• 图51：化药制剂占兽用化药市场主导地位。
• 图52：2021年氟苯尼考价格同比上涨明显。
• 图53：酒石酸泰乐菌素价格同比上涨明显。
• 图54：上游能源及基础化工产品PPI同比增幅远大于兽药。
• 图55：化药制剂行业产能明显过剩。
• 图56：大型兽用化药企业毛利率显著高于其他企业。
• 图57：国内兽用化药企业数量结构（2018年）。
• 图58：国内兽用化药企业销售额结构（2018年）。
• 图59：新版GMP将淘汰落后产能。
• 图60：饲料禁抗推动化药需求转向养殖端。
• 图61：替抗产品市场容量扩大。

总结

动保行业正处于由短期估值修复、中期行业反转、长期龙头市占率提升驱动的黄金发展期。随着养殖规模化、强免市场化、新版GMP实施及饲料禁抗政策的推进，行业将迎来多维度的变革与增长机会。重点推荐科前生物、中牧股份、普莱柯、回盛生物等具备研发、产品和渠道优势的企业，未来有望在行业转型和扩张中占据领先地位。