深度报告-20220508-国信证券-动保行业深度报告_估值底部绝地反击_景气上行静待反转_35页_8mb

动保行业深度报告总结

核心内容

动保行业（兽药行业）是养殖行业的上游，其经营与猪价高度相关。2022年一季度被认为是未来三年猪价最低迷的时期，随着季节性反弹或行业反转，动保行业有望迎来经营边际改善。当前行业估值处于历史底部，安全边际充足，具备投资价值。

主要观点

短期逻辑

• 猪价反转预期：2023年前后猪价有望迎来周期性反转，带动动保行业销售回暖。
• 估值修复机会：行业大幅调整后，估值处于历史底部，具备修复空间。

中期逻辑

• 猪周期反转：预计2023年上半年行业迎来产能出清，2024年行业盈利将进入高点。
• 疫苗行业反转：随着养殖规模化和强免市场化推进，动保行业将实现量利双击。

长期逻辑

1. 养殖规模化推动行业变革：国内动保行业正处于快速成长期，规模养殖户的防疫支出更高，推动行业扩容。
2. 兽用生物制品高速增长：兽用疫苗占动保市场近九成，未来非瘟疫苗研发有望成为新增长点。
3. 宠物疫苗蓝海市场：国内宠物数量快速增长，宠物疫苗市场尚属蓝海，国产品牌有望实现进口替代。
4. 兽用化药行业转型升级：新版GMP实施将淘汰落后产能，饲料禁抗推动需求转向养殖端，替抗产品市场容量扩大。

关键信息

行业现状

• 市场规模：2020年国内兽药销售总额达621亿元，CAGR为7.39%。
• 市场结构：兽用生物制品、兽用化学药品、中兽药是主要细分市场，其中生物制品增速最快。
• 行业集中度：国内兽药市场CR10约为22%，远低于国外市场。

市场趋势

• 猪价周期：预计2023年行业反转，2024年进入盈利高点。
• 强免市场化：2022年底前，政府招标采购强免疫苗将停止供应规模养殖场户，全面实行“先打后补”政策。
• 非瘟疫苗研发：国内已有多个研发项目取得积极进展，部分疫苗有望实现商业化。

宠物市场

• 宠物数量：2020年全国城镇宠物犬猫数量约1亿只，CAGR达32.74%。
• 宠物疫苗市场：国内宠物疫苗市场仍处于蓝海阶段，国产品牌成长性强，有望实现进口替代。

化药市场

• 新版GMP：最终实施期限为2022年5月31日，将淘汰落后产能，提升行业集中度。
• 饲料禁抗：2020年起全面禁用促生长类抗生素，推动需求转向养殖端，替抗产品如酶制剂、微生态制剂迎来发展机遇。

投资建议

推荐标的

• 兽用疫苗板块：科前生物、中牧股份、普莱柯、瑞普生物、生物股份
• 兽用化药板块：回盛生物、蔚蓝生物

投资评级

• 买入：科前生物、中牧股份、普莱柯、回盛生物、蔚蓝生物

风险提示

• 动物疫情风险：不可控的动物疫情可能对行业造成冲击。
• 养殖规模化不及预期：若养殖规模化进程放缓，将影响动保行业增长。

行业发展逻辑

防疫支出提升

• 规模养殖户的头均医疗防疫支出显著高于散养户，推动行业扩容。

头部企业优势

• 头部企业在研发、产品和渠道方面具备优势，有望在规模化进程中抢占更多市场份额。

技术进步

• 非瘟疫苗研发取得积极进展，未来有望成为重要产品。
• 多联多价苗、基因工程苗等新型疫苗产品正逐步成为市场主流。

替抗产品

• 替抗产品（如酶制剂、微生态制剂）市场需求增加，行业将加速转型。

行业数据概览

• 国内兽药市场规模：2010-2020年CAGR为7.39%，高于国外市场。
• 兽用生物制品市场：2010-2020年CAGR达10.08%，2020年销售额达162.36亿元。
• 非强制免疫疫苗市场：2015-2020年CAGR高达19.58%，市场规模突破100亿元。
• 兽用化药市场：2014-2019年CAGR为5.32%，2019年总销售额突破300亿元。

行业展望

动保行业在短期、中期和长期均具备投资价值，尤其在猪周期反转、疫苗研发突破和宠物疫苗市场增长等方面表现突出。行业集中度有望进一步提升，头部企业将受益于规模效应和技术优势。