兴证策略2021年度策略行业配置主线之二：高端制造+优势出口链条机会挖掘-20201229-兴业证券-26页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，聚焦于2021年度策略中的两个行业配置主线：高端制造和优势出口链条。报告分析了这两个行业在新冠疫情后的复苏情况，以及未来增长潜力，同时探讨了人民币升值对出口链行业的影响。

主要观点

高端制造板块：业绩韧性强，中国企业优势突出

• 疫情后期，高端制造业工业增加值快速修复，A股高端制造业业绩韧性高。
• 2020年二季度，机械、电新、汽车等行业净利润增速强势转正，三季度有色、化工、军工和家电等上中游制造业也实现净利润大幅转正。
• 展望未来，看好以电新、机械和军工为代表的中国高端制造板块龙头公司。
• 工程机械、新能源车产业链和光伏板块是高端制造与优势出口链条的“公约数”。

优势出口链条：外需向好，国内供给偏紧，国外供给恢复尚需时日

• 新冠疫苗落地和三重外需推力（美国财政刺激、欧美住宅和汽车消费反弹、RCEP签署）推动出口链条需求端增长。
• 制造业资本支出放缓，行业格局优化，国内中上游供给偏紧，海外供给恢复尚需时间。
• 人民币升值背景下，A股优势出口链企业受影响程度可能低于2017年。

关键信息

高端制造

• 工程机械：出口快速增长，A股龙头优势突出。国内疫情控制后，出口占比大幅提升，行业集中度上升，龙头强者恒强。
• 新能源车产业链：政策支持+新车型驱动。国内外新能源政策密集出台，推动行业长期增长。2021年新车型密集上市，将带动换车周期，提升需求。
• 光伏：政策支持+装机中枢提升。2030年非化石能源目标提升至25%，光伏装机中枢预计提升至160GW，增长潜力大。
• 军工：受益于“十四五”军工订单加速落地，营收增速创近8个季度新高。

优势出口链条

• 化工：国内企业业绩快速修复，行业集中度上升。海外需求复苏，国内供给优化，龙头公司有望受益。
• 工业金属：关注铜和电解铝。铜库存处于历史低位，美元指数调整期铜价上涨；电解铝受益于国内“十四五”军工订单和国外基建填坑。
• 家电、轻工：出口和内销有望双增。A股龙头海外销售占比高，外需拉动有助于业绩持续释放。国内商品房销售回暖间接拉动家电、家居需求。

人民币升值影响

• 明年人民币升值压力较大，预计出口链相关企业业绩受到的负面影响小于2017年。
• 工程机械行业汇兑损益对净利润的负面影响较大，但行业龙头可能更有能力应对人民币升值风险。

重点关注行业

• 高端制造链条：工程机械、新能源车和光伏、军工。
• 优势出口链条：化工、工业金属、家电和轻工。

风险提示

• 疫情超预期变化
• 宏观经济增长不及预期
• 中美摩擦升级
• 人民币汇率变化超预期

图表摘要

• 图表1-4：制造业、通用设备、汽车、专用设备、电气机械、化工、有色等行业工业增加值累计同比修复情况。
• 图表5-16：A股高端制造业净利润、营收、毛利率等指标的季度变化。
• 图表17-19：美国制造业库存、中国制造业工业增加值、PMI库存等数据。
• 图表20-25：出口交货值同比修复情况，包括工程机械、电气机械、家具制造、有色金属、化工、光伏、新能源车等。
• 图表26-37：2018年工程机械行业需求来源占比、A股新能源车及光伏出口情况、新车型上市情况。
• 图表38-49：光伏装机中枢、氧化铝和电解铝产能及利润变化。
• 图表50-59：国内商品房销售、家电出口和内销、家具制造业出口和利润变化。
• 图表60-61：人民币升值情况及2017年工程机械行业汇兑损益对净利润的影响。

行业趋势与展望

• 高端制造与优势出口链条在疫情后均表现出强劲复苏。
• 海外需求恢复需时间，国内供给稳定性与性价比优势明显。
• 人民币升值对出口链影响可控，行业龙头有望通过多种手段应对汇率波动。