金融数据分析手册_28页_2mb

2019年金融数据解析手册总结

核心内容

本文主要围绕**社会融资规模（社融）和货币供应量（M0、M1、M2）**两个核心金融指标展开分析，旨在解答以下两个问题：

1. 这些数据的统计范围及方法。
2. 如何通过这些数据分析经济走势和金融资产价格变化。

主要观点

• 社融与信贷：社融是衡量金融体系对实体经济支持的指标，包括表内业务（人民币贷款、外币贷款）、表外业务（信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票）和直接融资（债券融资、股票融资）。
• 信贷分项：信贷按企业、居民和非银部门分类，其中企业中长期贷款是判断实体融资需求和利率走势的重要指标。
• 货币供应量：M0、M1、M2是衡量实体经济流动性的重要指标，其中M2是核心，反映广义货币供应量。
• 金融数据分析：M1-M2剪刀差反映企业对未来增长的预期；社融-M2增速差反映非银与表外融资的扩张程度，与利率走势密切相关。

关键信息

一、社融与信贷解析

1. 社融构成

社融包括四个大项、十二个小项，其中：

• 人民币贷款和外币贷款：表内业务，外币贷款主要用于进口和对外投资。
• 信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票：表外业务，具有较强的政策和监管敏感性。
• 债券融资和股票融资：直接融资方式，债券融资是社融中最大的组成部分。

2. 信贷分项

• 企业部门：分为短期贷款、票据融资、中长期贷款，其中中长期贷款是判断实体融资需求的核心。
• 居民部门：分为短期贷款和中长期贷款，短期贷款增长迅速，与消费金融发展密切相关。
• 非银部门：包括信托、理财等，对社融影响显著。

3. 存量与增量分析

• 社融存量：反映长期趋势，与GDP、工业增加值等指标有较强的相关性，尤其在2013年后，其趋势与信贷出现分化。
• 社融增量：具有明显季节性特征，1月、3月、6月、9月、11月为峰值月份，分析时需结合市场预期与季节性调整。

二、货币供应量的解析

1. 货币供应量构成

• M0：流通中的现金，流动性最强。
• M1：M0 + 单位活期存款，流动性次之。
• M2：M1 + 准货币，反映广义货币供应，是货币政策和实体经济流动性的核心指标。

2. M2的统计口径调整

• M2在1994年至今经历了四次调整，主要涉及证券客户保证金、外资存款、住房公积金存款和货币市场基金等。
• 这些调整对M2的统计方法和结构产生重要影响，需注意其变化逻辑。

3. 分析思路

• 从存款切入：通过分析存款结构变化，判断M2趋势。
• 从资产切入：通过信贷收支表，分析M2与各项资产之间的关系，包括各项贷款、债券投资、股权及其他投资、外汇占款、金融债券等。

三、金融数据背后隐藏的信息

1. M1-M2剪刀差

• 反映企业对未来增长的预期，剪刀差扩大表示乐观，收窄表示悲观。
• 与工业增加值、PPI、房地产销售等有较强的正相关性，尤其在地产销售好转时，M1-M2剪刀差扩大。

2. 社融-M2增速差

• 表示非银机构和表外业务的融资扩张情况。
• 与长端利率（如十年国开）有正相关性，剪刀差走阔通常意味着利率上行压力，反之则可能下行。

3. 金融数据对资产价格的指引

• M1-M2剪刀差可作为判断商品价格（如螺纹钢）走势的指标。
• 社融-M2增速差可作为判断债券市场收益率走势的指标。

图表说明

• 图表1：新增社融规模具有季节性特征。
• 图表2：社融季节性特征与信贷投放规律相关。
• 图表3：2013年后社融存量与信贷增速裂口增大。
• 图表4：社融存量与工业增加值、GDP同比有正相关性。
• 图表5：社融共分为四个大项、十二个小项。
• 图表6：主要融资项的规模占比。
• 图表7：金融机构新增人民币贷款与社融新增人民币贷款与非银贷款相等。
• 图表8：外币贷款与进口金额当月同比正相关。
• 图表9：外币贷款与人民币汇率相关。
• 图表10：资金信托专项统计制度报表。
• 图表11：委托贷款与信托贷款存在替代性。
• 图表12：社融其他六项的释义。
• 图表13：票据+短期融资规模与M1同比负相关。
• 图表14：企业中长期贷款+非标融资累计增速为负时，利率表现较差。
• 图表15：居民中长期贷款与商品房销售额正相关。
• 图表16：M2口径的四次调整。
• 图表17：M0在货币供应中占比很小。
• 图表18：居民存款在季末有冲量现象。
• 图表19：利用信贷收支表拟合的M2与实际M2较为接近。
• 图表20：简化版的存款类金融机构信贷收支表。
• 图表21：名义增加值与M1-M2存在较好的相关性。
• 图表22：商品房销售面积与M1-M2有较好相关性。
• 图表23：M1-M2增速为负时，螺纹钢无牛市，2018年例外。
• 图表24：M1-M2剪刀差领先十年国开收益率见顶。
• 图表25：社融同比-M2同比与十年国开收益率正相关。

风险提示

• 央行社融与货币供应量口径调整可能影响数据解读，需注意其统计方法的变化。
• 外币贷款、票据融资等项目可能受到汇率、监管政策等影响，需结合宏观经济环境进行分析。

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席经济学家，执业编号：S0300517030002。
• 研究助理：钟林楠。

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F
• 网址：www.lxsec.com
• 传真：010-64408622

投资要点

• 社融与信贷质量：需关注票据融资、非银贷款等短期限项目是否主导融资增长。
• 企业中长期贷款：是判断实体融资需求和利率走势的核心指标。
• M1-M2剪刀差：反映企业对未来经济预期，是判断经济周期的重要指标。
• 社融-M2增速差：反映非银与表外融资扩张情况，对利率走势有重要影响。

分析建议

• 对金融数据的分析应结合统计口径、季节性因素、监管政策、市场预期等多方面因素。
• 重点关注社融存量增速、M1-M2剪刀差、企业中长期贷款与非标融资等关键指标。
• 对债券市场和商品市场，M1-M2剪刀差与社融-M2增速差可作为重要参考。