深度报告-20220303-华安证券-南模生物-688265.SH-模式动物龙头_技术领先的_活试剂_供应商_22页_2mb

报告摘要

南模生物总结

核心内容概述

南模生物是一家深耕模式动物领域二十年的龙头企业，专注于基因修饰动物模型及模式生物技术服务。公司以基因修饰小鼠模型为核心产品，通过技术领先和市场拓展，实现了稳健增长。公司于2021年登陆科创板，成为国内首家上市的模式动物企业。当前，公司在国内市场占据重要地位，同时加快海外市场布局，发展前景广阔。

主要观点

公司发展稳健、增长可期
公司自成立以来，营收持续增长，2020年营收为1.96亿元，同比增长26.74%，2014-2020年复合增长率为34.57%。归母净利润波动较大，但盈利能力不断增强，2020年归母净利润0.45亿元，同比增长91.64%，2018-2020年复合增长率达73.21%。订单量快速增长，2020年订单达7226个，2021年上半年订单为5309个，增速显著提升。标准化模型成为公司重点发展业务，2021年上半年营收占比达32.59%。
基因编辑技术体系完善，核心业务市场份额突出
公司拥有四大核心技术：CRISPR/Cas基因编辑、ES细胞打靶、基因表达调控、辅助生殖技术，并拥有14项授权发明专利。2021年推出优吉鼠资源库，内含6000多种标准化模型，可缩短发货时间1倍以上。公司在定制化模型和繁育服务市场占有率分别为第二和第一。
模式动物赛道炙手可热，国内市场空间广阔
模式动物行业面向科研服务和新药研发，覆盖生命科学和生物医药领域。2019年全球基因修饰动物模型市场规模约100亿美元，预计2025年将增至166亿美元。中国基因修饰动物模型市场规模从2016年的5.82亿美元增长至2019年的7.33亿美元，年复合增长率8.0%，预计2025年将达12.1亿美元。
公司战略清晰，发展可期
公司未来将继续加大研发投入，延伸药物研发上下游市场，开拓工业客户。同时推进全球化布局，计划在美国加州、波士顿等地设立分公司。海外市场收入占比由2018年的1.65%增长至2021年上半年的7.14%，预计未来将进一步增长。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为196.19百万元，预计2021-2023年分别为272.40、366.92、481.21百万元，同比增速分别为38.84%、34.70%、31.15%。
归母净利润：2020年为44.56百万元，预计2021-2023年分别为59.19、84.06、115.97百万元，净利润同比增速分别为32.85%、42.02%、37.96%。
每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为0.76、1.08、1.49元/股。
估值：对应2021-2023年P/E分别为76X、53X、39X。

市场与客户

国内市场占比突出：2021年上半年，国内市场营收占比达92.86%，其中华东地区占主导地位。
工业客户占比上升：2018-2021H1，科研机构营收占比由82.06%降至58.32%，工业客户（如CRO公司和创新药企）占比逐步上升。

技术与产品

核心技术：CRISPR/Cas系统、ES细胞打靶、基因表达调控、辅助生殖技术。
产品布局：标准化模型、定制化模型、模型繁育、药效评价及表型分析、饲养服务等。
标准化模型优势：现货标准化模型可缩短发货时间，2021年优吉鼠资源库内含6000多种模型，成为市场核心板块。

投资建议

评级：买入（首次）
理由：公司作为模式动物领域的龙头企业，受益于国内新药研发的蓬勃发展，同时海外市场的增长预期显著。公司技术领先，市场份额突出，盈利预测显示未来三年收入和利润持续增长。

风险提示

业绩增长不及预期：标准化模型业务若无法提升市占率和收入，将影响整体业绩。
行业细分市场空间较小：国内基因修饰动物模型市场仍处于早期，未来增长依赖下游药物研发需求。
基因编辑通用技术升级迭代风险：若CRISPR/Cas等技术被替代，可能影响公司技术竞争力。
实验动物管理风险：随着监管趋严，公司若在管理上出现疏漏，可能面临处罚风险。

公司发展与市场定位

业务布局：公司已构建覆盖基因修饰动物模型研发、表型分析、药效评价、繁育及饲养的完整服务体系。
研发投入：持续加大研发投入，强化技术优势，丰富模型资源，拓展应用领域。
市场拓展：通过基地扩建和海外布局，提升产能和市场占有率。

总结

南模生物作为模式动物领域的龙头企业，凭借完善的基因编辑技术体系和丰富的模型资源，持续拓展市场，尤其是在标准化模型和工业客户方面表现突出。随着国内新药研发和CRO行业的发展，公司有望实现收入和利润的快速增长。同时，公司正积极布局海外市场，未来增长潜力巨大。公司具备良好的盈利能力，但需关注技术迭代、市场增长及管理合规等风险。

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