20221007-光大证券-生命科学领域产业链系列报告之一_模式动物_技术迭代需求放量_快步迈入产业化时代_34页

公司研究：模式动物产业化发展分析

核心内容概述

模式动物是生命科学研究和新药开发中的重要工具，被称为“活试剂”，主要应用于揭示普遍生命规律和评估药物效果。随着科研与新药研发需求的提升，基因修饰动物成为模式动物市场主流。当前全球模式动物市场持续增长，中国虽起步较晚，但受益于研发投入增加和政策支持，市场发展迅速，预计2023年全球基因修饰动物市场规模将达141亿美元，占全球模式动物市场的67%。中国模式动物市场2019年仅占全球7%，预计2023年增长至15亿美元，2019-2023年CAGR为30%。

主要观点

• 模式动物的作用：模式动物在生命科学研究和药物开发中具有重要作用，尤其基因修饰动物可满足定制化需求，成为主流。
• 市场需求增长：中国模式动物市场受科研与工业需求共同推动，其中工业需求增长更快，预计2023年市场规模达15亿美元。
• 技术进步推动发展：ES细胞打靶、Talen、CRISPR-Cas9等基因编辑技术的出现，显著降低了模式动物的构建成本和周期，提高了市场供应效率。
• 国内企业竞争力提升：药康生物、南模生物等公司通过技术积累和产能扩张，逐步缩小与海外企业的差距，有望在全球CXO产业中占据一席之地。

关键信息

市场规模与增长

• 全球模式动物市场2019年为146亿美元，预计2024年将达226亿美元，CAGR为9.2%。
• 中国模式动物市场2019年为11亿美元，预计2023年增长至15亿美元，CAGR为30%。
• 中国基因修饰动物市场2019年为8亿美元，预计2023年将达10亿美元，CAGR为30%。

技术与成本

• 基因编辑技术如CRISPR/Cas9大幅降低构建成本，将小鼠模型构建周期缩短至4-6个月，成本降至1万美元以内。
• 中国公司相较于海外企业，具有成本低、效率高、知识产权清晰等优势。

国内公司发展路径

• 药康生物：以商品化小鼠模型销售为主，打造高毛利模式，毛利率达74%-75%。
• 南模生物：构建从药物发现到临床前药效评价的一体化平台，毛利率较高。
• 百奥赛图：采用CRO+创新药研发合作+自研模式，具备更高发展潜力。

未来展望

• 随着国内模式动物企业产能提升和国际化进程加快，全球市场份额有望显著提高。
• 中国模式动物市场将受益于全球CXO产业向中国转移的趋势，成为全球产业链的重要一环。

重点公司盈利预测与估值

药康生物

• 营收与净利润：2021年营收3.94亿元，净利润1.25亿元；2022年H1营收2.50亿元，净利润0.82亿元。
• 业务拆分：商品化小鼠模型销售、免疫缺陷小鼠、斑点鼠、人源化小鼠、基础小鼠、疾病小鼠、定制繁育、功能药效、模型定制等。
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为5.66/7.95/10.94亿元，归母净利润分别为1.85/2.65/3.76亿元。
• 估值：采用DCF估值法，预计每股价值为33.70元，估值区间为28.34-41.52元。

南模生物

• 营收与净利润：2021年营收3.16亿元，净利润1.14亿元。
• 业务拆分：包括商品化小鼠模型销售、定制繁育、功能药效等。
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为4.44/6.44/9.26亿元，归母净利润分别为1.43/2.22/3.24亿元。
• 估值：采用DCF估值法，预计每股价值为45.50元，估值区间为39.43-55.70元。

风险分析

• 新药研发投入不及预期：可能影响模式动物市场需求。
• 海外市场开拓不及预期：影响公司收入增长。
• 小鼠销售不及预期：可能影响公司盈利能力。

结论

中国模式动物市场正处于快速发展阶段，受益于研发经费增长和政策支持，工业客户需求成为主要驱动力。随着技术进步和工业化生产，国内企业如药康生物、南模生物等在品系数量、产能和毛利率等方面表现出色，有望在全球CXO产业中占据重要地位。投资建议重点关注药康生物和南模生物，同时关注百奥赛图的创新药研发路径。