深度报告-20220524-德邦证券-南模生物-688265.SH-模式生物行业崛起新星_32页_3mb

南模生物（688265.SH）投资分析总结

核心内容

南模生物是一家专注于基因修饰动物模型及相关技术服务的国内领先企业，处于高毛利行业，受益于生命科学和生物医药行业的快速发展。公司技术实力雄厚，拥有完善的基因修饰动物模型研发体系，产品包括定制化模型和标准化模型，广泛应用于科研机构、创新药公司及CRO公司。

主要观点

• 行业前景广阔：基因修饰动物模型市场增长迅速，预计2019-2023E全球CAGR为8.8%，中国CAGR为28.8%。2023年中国动物模型市场规模将达到11亿美元。
• 技术优势显著：公司采用CRISPR/Cas9和ES细胞打靶等核心技术，构建基因工程动物模型。在CRISPR技术方面，公司已基本消除脱靶效应，拥有自主研发专利。
• 市场占有率提升：公司在定制化小鼠模型市场占有率约9.2%，位居国产企业第二；标准化小鼠模型数量超过7200种，未来增长潜力大。
• 盈利能力强：公司营收和净利润保持快速增长，2021年营收达2.75亿元，净利润达0.61亿元。预计2022-2024年归母净利润分别为0.88亿元、1.23亿元、1.73亿元，对应PE分别为44倍、32倍、23倍。
• 研发投入持续增加：公司研发投入逐年提升，2021年研发费用达4794.7万元，占营收17.4%。研发投入推动技术进步和产品创新。
• 海外业务拓展：公司依靠价格优势和口碑逐步开拓海外市场，境外主营业务收入占比逐步提升，2021年达到7.06%。
• 股权激励计划：公司实施限制性股票激励计划，旨在提升员工积极性，推动公司发展。激励对象包括78人，授予限制性股票116.40万股，归属比例分三期完成。

关键信息

股票数据

• 当前价格：49.93元
• 合理区间：95.50-105.50元
• 总股本：77.96百万股
• 流通A股：17.62百万股
• 52周股价区间：40.07-74.16元
• 总市值：3,892.72百万元
• 总资产：1,942.02百万元
• 每股净资产：22.94元

盈利预测（2022-2024E）

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游客户拓展不及预期
• 行业规模增长不及预期

财务表现

• 营业收入：2021年2.75亿元，同比增长40.31%；2014-2021年CAGR达35.4%。
• 净利润：2021年0.61亿元，同比增长36.6%。
• 毛利率：从2018年的44.3%提升至2021年的60.9%。
• 人均创收：2021年达54.1万元/人，高于集萃药康。

技术优势

• 核心技术平台：包括基因组精准修饰、基因功能表型分析、药物筛选与评价等。
• CRISPR/Cas9技术优化：通过选用高保真性Cas蛋白和Smart Eddi系统检测脱靶效应，提升模型构建的精准度。
• ES细胞打靶技术：用于构建基因修饰动物模型，技术成熟且无脱靶风险。
• 基因表达调控与辅助生殖技术：进一步提升模型构建效率和质量。

市场分析

• 定制化模型市场：2019年市场规模为4.3亿元，南模生物市占率9.2%。
• 标准化模型市场：2019年市场规模为16亿元，南模生物市占率2.5%，但模型数量已超7200种。
• 模型繁育及饲养市场：2019年市场规模为6亿元，南模生物市占率10.1%，位居国内第一。
• 药效评价及表型分析市场：2019年市场规模为0.87亿元，南模生物市占率第三。

业务拓展

• 研发投入：公司持续加大研发投入，提升技术能力和产品竞争力。
• 海外业务：公司积极拓展海外市场，已与美国、韩国、新加坡等地客户合作。
• 股权激励：通过激励计划提升公司活力，促进业绩增长。

行业壁垒

• 政策壁垒：行业受到严格法律法规约束，准入门槛高。
• 技术壁垒：核心技术包括CRISPR/Cas9和ES细胞打靶等，技术门槛高。
• 人才壁垒：公司拥有资深科研团队，具备丰富的模型开发经验。
• 品牌壁垒：公司产品和服务在市场上享有良好口碑，客户黏性强。

未来展望

• 市场增长：随着生命科学和生物医药行业的发展，基因修饰动物模型市场需求将持续增长。
• 技术进步：公司不断优化基因编辑技术，提升模型构建效率和质量。
• 业务扩展：公司通过新建基地扩大产能，提升市场占有率，拓展海外市场。

结论

南模生物作为国内动物模型龙头企业，具备显著的技术优势和市场潜力，未来有望持续受益于行业高增长。公司研发投入持续增加，技术体系日趋成熟，海外业务逐步拓展，盈利预测乐观，具备长期发展基础。