【债券深度报告】从2024Q2前五大持仓看债基信用策略：“2_25时代”超额收益在哪里？-240807-华创证券-19页_1mb

四、债基重仓信用债的基金持仓频次分析

（一）分债券类型的基金重仓信用债主体

在分债券类型的基金重仓信用债主体中，债基重仓的城投债主体包括津城建、山东高速、湖南高速、湖北交投、河南航空港等，这些主体的收益率在2024年二季度末以来有较大幅度下行。其中，成都兴城投资的收益率快速下
行22BP至207%，广西交投的收益率快速下行20BP至210%，显示出城投债市场在当前经济环境下的显著波动。与此同时，债基重仓的产业债主体涵盖了中央汇金、国家电网、河钢集团、中国诚通、中电投等企业。这些主体的收益率普遍下行，但仍存在一定吸引力。例如，云投集团、晋能控股、铁建地产、越秀集团和山东钢铁集团的收益率分别为216%、213%、209%、208%、207%。金融债方面，债基重仓的金融债主体除国有大行以及优质股份行以外，还包括上海银行、江苏银行、浙商银行、南京银行等机构。这些金融债的收益水平在当前市场环境下吸引力相对较低。

（二）分收益率区间的基金持仓频次分析

分收益率区间的基金持仓频次分析进一步揭示了信用债市场的结构特点：

1. 估值收益率25%及以下区间：在这个区间内，大多数债基重仓债券的收益率在2024年二季度末以来继续下行，当前估值收益率主要集中在19%~20%的水平，配置性价比偏低，但由于基本无违约风险，可作为底仓参与。

2. 估值收益率25%~30%区间：该区间基金重仓信用债多为隐含评级AA地产债与非银金融产业债、隐含评级AA(2)及AA-城投债等品种。自2024年二季度末以来，其收益率普遍下行10~50BP不等，当前估值收益率在22%~27%之间。冀中能源、曲文投、光大实业、长春新发集团、信达地产等主体的收益率处于25%~28%，具有一定吸引力。

3. 估值收益率30%~40%区间：主要包括隐含评级AA产业债、隐含评级AA(2)、AA-城投债，以及隐含评级A+、AA-城农商行二级资本债等品种。这些债券自二季度末以来收益率下行幅度较大，目前鱼台鑫达投资、海泰控股集团、遂宁发展集团、滨江集团、贵州金凤凰等债基重仓券的收益率处于34%~39%，或存在进一步收益挖掘空间。

4. 估值收益率40%以上区间：涉及的债券较少，主要是部分低等级产业债。自二季度末以来，这些债券的估值收益率大幅下行，当前收益率处于130%~250%的较大幅度波动区间。这类债券主要被风险偏好较高的债基作为重仓品种，持仓频次仅为1~4次，对追求较高收益的机构投资者具有一定吸引力。

投资者通过了解不同收益率区间的债券持仓频次分布和具体主体变化，可更精准地把握债基对信用债的整体配置策略和市场参与度。