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宏观点評：反内卷「不等於」物价涨

核心觀點

「強預期」、「弱現實」與「投機需求」三重因素推動商品期貨市場活躍。
反內卷政策旨在建立高水平市場體系，強調有為政府與有效市場結合，並非以「物价涨」為目標，而是通過規範行業竞争、促進資源優配置，來改善供需格局。

經濟背景

1. 低通胀環境：2025年6月，CPI同毆增至僅0.1%，PPI持續負增長（-3.6%），原因包括供給因素、去地產化政策、全球產能分工等。
2. 中央財務委員會強化「反內卷」：2025年7月會議提出六項具體要求，針對地方政府歧視性招商政策，推動市場機制下自然行業出清。

三重因素驅動期貨市場

1. 弱現實：低通胀預期壓制現實表現。
2. 強預期：政策聚焦供需結構改革，市場對「反內卷」效果寄予厚望。
3. 投機需求反彈：交易所介入規範後，價格波動未拉劇烈，顯示投機因素在新框架下緩和。

政策效果再探討

1. 反內卷 ≠ 去產能：
   • 本轮「反內卷」輪胎對中下游行業，強調市場自然出清，而非上游擴張。
   • 產業優化可能會導致中下游企業投資下降，上游需求減弱，但不直接推動物價上漲。
2. 期貨價格預示未來維修：當前(price level預示2026年4月PPI轉正，政策效果可能接近類似2015-2016年「去產能」過程。

風險要點

地產下行優勢不明、政策效果不及預期、需求端配套不足均為可能引發波動的因素。

請詳閱原報告正文須知。