20250730-东证期货-螺纹钢_热轧卷板专题报告_供给侧改革2.0_周期对比视角看钢铁行业_反内卷_路径_19页_4mb

专题报告总结：螺纹钢/热轧卷板——供给侧改革与周期对比

一、下行周期对比

• 本轮下行周期：从2021年下半年开始，持续近5年。价格跌幅与上一轮相当，但绝对值处于较高水平；钢厂利润压缩更早，在需求下滑前就已降价压缩利润。
• 上一轮下行周期：主要由供给扩张引发，需求下滑相对温和，价格重心显著低于本轮低点。
• 差异原因：本轮需求下滑是产能过剩的主因，但能级过剩程度不严重，因需求总量提升（尤其出口贡献）；上一轮过剩程度严重，产能“批小建大”问题突出。

二、供给侧改革政策回顾

• 上一轮政策核心：去产能（新疆疆 1-1.5亿吨）、控供应（煤炭限产）、调控新增产能、环保限产。
• 本轮“反内卷”政策潜力方向：推动超低排放改造、纳入碳排放交易市场。但需注意，超低排放改造和控产任务尚需中长期推进，短期内不宜过度交易。

三、需求结构分析

• ▶ 驱动因素：地价遇 本轮需求下滑主因，制造业和出口需求相对较强，钢材出口增长显著。
• ▶ 需求结构变化：房地产占比下降，制造业和出口需求对冲下滑压力；海外新兴市场成为钢材需求新增长点。

四、风险提示

• 当前市场对“反内卷”政策力度预期偏高，政策推进节奏可能不及预期。若需求最终未能企稳回升，产业链下行压力持续，影响价格表现。

五、结论

• 钢铁行业下行周期与上一轮有本质差异：本轮受需求驱动，过剩格局不严重；上一轮以供给释放为主。本轮应侧重需求端韧性观察，供给端政策是中长期任务。市场情绪或受短期因素扰动，实需关注需求拐点与政策落地效果。