“稳增长”的市场思考-20200330-长江证券-24页_2mb

“稳增长”的市场思考总结

核心内容

本文由长江证券宏观固收研究小组发布，分析了新冠疫情对中国经济的影响及政策应对措施，重点探讨了“稳增长”策略的实施路径与政策空间。

主要观点

疫情对经济影响深远

1. 生产端与需求端均受冲击

   • 2020年1-2月，工业增加值同比下降13.5%，增速较前值下滑超20个百分点。
   • 固定资产投资增速回落近30个百分点，社会零售总额大幅下滑。

2. 恢复进程缓慢

   • 截至3月27日，务工人员返工率仅为88.2%，整车物流恢复率91.9%，尚未完全恢复。
   • 日均发电耗煤量仅恢复至去年同期的8成左右，显示生产景气尚未修复。
   • 商品房成交面积仅恢复至去年同期的6成，汽车销量可能仅为5成。
   • 生活服务消费如餐饮、旅游和电影修复缓慢，居民观影人次不足去年同期一成。

3. 企业经营压力加剧

   • 企业杠杆率高企，债务偿付压力上升，影响现金流。
   • 部分企业通过调整岗位、削减投资计划等方式缓解压力。

4. 全球疫情对我国外需造成冲击

   • 疫情重灾区占我国进出口比重近4成，对经济活动形成传导压力。
   • 中国部分行业高度依赖进口，外需走弱进一步加大经济下行压力。

政策“维稳”思路及空间

1. 政策导向明确

   • 中央领导人多次强调“稳增长”目标，要求统筹疫情防控与经济社会发展，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标。

2. 财政与货币政策发力

   • 财政政策：适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模，预计全年广义财政支出增速约10%。
   • 货币政策：稳健货币政策更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

3. 扩大内需与基建投资

   • 加快推动重大项目开工，聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向。
   • 支持新型基建和制造业智能化改造，如5G网络、工业互联网等。

4. 房地产政策未实质性放松

   • “房住不炒”定位未变，房地产金融政策保持连续性、一致性和稳定性，不将房地产作为短期刺激手段。

5. 消费提振措施

   • 部分城市发放消费券，刺激文化旅游、餐饮健身等生活服务消费。
   • 中央和地方出台多项政策支持汽车消费，如增加限购指标、发放补贴等。

关键信息

• 经济增长目标

  • 若实现GDP“翻番”目标，需全年GDP增速不低于5.5%，若一季度为3%，则后续三个季度需季度复合增速超过6.2%。

• 财政政策空间

  • 中性情境下，预计全年广义财政支出增速约10%。
  • 城投平台债务规模大于地方政府债务，且以“借新还旧”为主，政策空间受限。

• 区域发展差异

  • 东部地区重大项目集中在城市基础设施和科技产业，而西部地区更侧重传统基建“补短板”。

• 风险提示

  • 宏观经济或监管政策可能大幅调整。
  • 新冠肺炎疫情可能超出控制，造成更大冲击。

政策动向

• 中央层面

  • 多次会议强调“稳就业”“稳增长”，推动复工复产，加大宏观政策对冲力度。
  • 提出“六稳”工作，包括稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。

• 地方层面

  • 部分城市发放消费券，刺激消费；出台汽车补贴政策，推动汽车消费。
  • 基建项目加快开工，重点支持城市基础设施、科技产业、新型基建等领域。

结论

本文指出，疫情对经济影响深远，政策维稳成为关键。中央和地方密集出台政策，以基建投资、消费提振、财政支持等方式缓解疫情冲击，但经济复苏仍需时间。同时，政策空间有限，需在控制风险的前提下，推动经济稳步回升，确保实现全年经济社会发展目标任务。