> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦欣生殖（1951.HK）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 本报告对锦欣生殖（1951.HK）2025年财报进行点评，分析其业绩表现、业务发展、盈利预测及未来前景。报告指出，锦欣生殖在2025年面临短期业绩承压，但长期增长潜力仍值得期待。 --- ## 主要观点 ### 业绩表现 - **收入**：2025年实现收入26.49亿元人民币，同比下降5.8%。 - **净利润**：归母净亏损9.76亿元人民币，由2024年的盈利2.83亿元人民币转为亏损。 - **Non-IFRS净利润**：2.09亿元人民币，同比下降49.7%。 ### 业务结构 - **辅助生殖（ARS）及相关业务**：收入18.71亿元人民币，同比下降6.2%。 - **女性健康相关服务及其他业务**：收入3.57亿元人民币，同比增长3.9%。 - **产科及相关业务**：收入2.99亿元人民币，同比下降15.5%。 - **消耗品及设备销售**：收入1.23亿元人民币，同比增长1.2%。 ### 区域表现 - **大中华区收入**：20.31亿元人民币，同比下降。 - **海外收入**：6.18亿元人民币，同比增长。 - **国内重点区域**： - **成都**：取卵周期数增长至14,070个，VIP渗透率提升至21.2%。 - **大湾区**：受深圳新院区搬迁延迟影响，取卵周期数从5,769个降至5,428个；深圳新院区于2026年2月正式运营，未来增长可期。 - **昆明及武汉**：取卵周期数分别增长至4,306个和4,306个。 - **海外业务**：HRC Fertility（美国业务）积极扩张，于比华利山庄开设新诊所。 --- ## 关键信息 ### 政策利好 - 政府持续出台鼓励生育政策，提升辅助生殖服务可及性与可负担性，有望拉动辅助生殖周期数增长。 ### 长期增长预期 - 辅助生殖市场预计在中长期呈现逆出生率的可持续增长趋势，主要受以下因素驱动： - 平均生育年龄中位数上涨 - 人均周期增加 - 新技术应用 - 患者认知提高 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026年归母净利润预测为3.53亿元人民币 - 2027年归母净利润预测为4.13亿元人民币 - 2028年归母净利润预测为4.78亿元人民币 - **EPS预测**： - 2026年：0.13元 - 2027年：0.15元 - 2028年：0.17元 - **P/E估值**： - 2026年：16倍 - 2027年：14倍 - 2028年：12倍 - **公司评级**：维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **政策风险**：生育政策变化可能影响市场需求。 - **并购整合风险**：海外并购业务可能存在整合不力风险。 - **海外业务风险**：海外扩张过程中可能面临市场、监管及运营风险。 - **核心技术人员流失风险**：技术人才流失可能影响公司竞争力。 - **无形资产减值风险**：商誉及无形资产减值可能对利润产生影响。 - **医疗纠纷风险**：医疗服务行业存在潜在的医疗纠纷风险。 --- ## 财务数据概览 ### 利润表（单位：百万元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2811.60 | 2649.07 | 3050.96 | 3244.81 | 3451.61 | | 营业成本 | (1712.14) | (1762.53) | (1984.16) | (2061.55) | (2141.17) | | 毛利 | 1099.45 | 886.54 | 1066.80 | 1183.25 | 1310.44 | | 管理费用 | (458.01) | (497.70) | (544.54) | (579.14) | (616.05) | | 研发费用 | (24.69) | (20.65) | (23.78) | (25.29) | (26.90) | | 销售费用 | (175.17) | (165.01) | (199.55) | (222.84) | (248.89) | | 其他收益与开支 | 7.71 | (1115.09) | 76.27 | 81.12 | 86.29 | | 财务费用 | (57.41) | (71.06) | (15.25) | (16.22) | (17.26) | | 除税前溢利 | 391.89 | (982.96) | 359.95 | 420.88 | 487.63 | | 所得税 | (118.42) | (0.92) | 0.34 | 0.40 | 0.46 | | 归属于母公司的净利润 | 283.10 | (976.15) | 353.09 | 412.85 | 478.33 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 流动资产合计 | 1089.93 | 1249.49 | 1811.49 | 2112.09 | 2439.20 | | 库存 | 50.95 | 55.94 | 55.29 | 58.80 | 62.55 | | 应收账款 | 322.27 | 205.35 | 349.70 | 371.92 | 395.62 | | 非流动资产合计 | 13891.87 | 12713.64 | 13024.51 | 12696.10 | 12876.86 | | 总资产 | 14981.79 | 13963.13 | 14836.01 | 14808.19 | 15316.06 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 629.20 | 588.89 | 702.27 | 641.39 | 690.90 | | 投资活动产生现金流 | 101.78 | 1311.40 | 51.30 | 22.18 | (18.86) | | 融资活动现金流 | (458.29) | (116.55) | (240.19) | (280.85) | (325.39) | | 净现金流 | (120.51) | 334.96 | 342.41 | 264.81 | 288.92 | --- ## 总结 锦欣生殖2025年业绩受多重一次性事件影响，短期承压明显，但公司仍是中国最大的民营辅助生殖机构，技术领先且稳定。国内业务虽面临挑战，但部分区域增长趋势明确，海外业务积极扩张。在政策利好及市场需求增长的推动下，公司有望在2026年后实现业绩复苏，长期增长前景良好。尽管存在多项风险，但公司维持“买入”评级，未来盈利能力有望逐步改善。