20220902-光大证券-锦欣生殖-01951.HK-2022半年报点评_集团布局进一步完善_打造生育全周期服务_4页_592kb

公司研究总结：锦欣生殖（1951.HK）2022半年报点评

核心内容概述

锦欣生殖（1951.HK）于2022年上半年实现收入11.38亿元，同比增长32.5%，归母净利润为1.90亿元，同比增长22.2%，经调整净利润为2.61亿元，同比增长17.9%。公司业绩符合市场预期，显示出其在辅助生殖领域的稳定增长能力。

主要观点与关键信息

1. 集团布局进一步完善

• 国内布局：公司在国内布局逐步完善，下属医疗机构增至8家，其中成都医院实现辅助生殖与妇儿业务的融合，取卵周期数同比增长14%，妇儿板块收入同比增长25%。同时，西因医院与四川锦欣妇儿医院患者转诊同比增长124%，显示业务协同效果显著。
• 海外布局：公司在美国本地业务表现稳健，取卵周期数同比增长16%，收入同比增长9.3%。圣地亚哥医院于8月正式开业，推动本地业务增长。此外，公司正在推进大湾区旗舰医院建设，预计2024年1月投入运营，深圳周期数同比增长28%，收入同比增长20%，香港收入同比增长10%。公司已推出冻卵产品，有助于提升品牌影响力和获客能力。
• 新医院进展：武汉锦欣ARS业务成功复牌，云南九洲、昆明和万家完成控股权收购，未来业务增长可期。

2. “十四五”战略执行成效显著

• 公司自2021年更新“十四五”发展战略以来，平台赋能效果明显，推动生育全周期服务体系建设。
• 通过整合区域供应链，降低药品耗材成本，上半年药耗占收比在成都医院下降1%，在四川锦欣妇儿医院下降1.6%。
• 深圳及大湾区医院引入或洽谈知名学科带头人，如妇科、男科、细胞治疗等领域，强化研究型医院建设。

3. 盈利预测与估值

• 公司预计2022-2024年EPS分别为0.21元、0.27元、0.33元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。
• 维持“买入”评级，认为公司作为我国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先且稳定，处于中美市场领先地位。

4. 财务表现

• 营业收入：2022年预计为24.49亿元，同比增长33.17%；预计2024年达35.62亿元，同比增长18.52%。
• 归母净利润：2022年预计为5.26亿元，同比增长54.84%；预计2024年达8.20亿元，同比增长21.55%。
• 现金流：2022年经营活动现金流预计为4.84亿元，投资活动现金流为-9.52亿元，融资活动现金流为3.65亿元，净现金流为-1.03亿元。
• 资产负债情况：2022年总资产预计为165.02亿元，总负债预计为72.23亿元，股东权益合计为92.79亿元。

风险提示

• 政策风险：辅助生殖行业受政策影响较大，可能存在监管变化带来的不确定性。
• 并购整合风险：公司持续进行并购扩张，需关注并购后整合效果。
• 海外业务风险：海外市场恢复情况及政策环境可能影响公司海外业务增长。
• 核心技术人员流失风险：技术人才是公司竞争力的重要组成部分，需防范人才流失。
• 无形资产减值风险：公司持有大量无形资产，存在减值风险。
• 医疗纠纷风险：辅助生殖业务涉及高风险，医疗纠纷可能对公司声誉和业绩造成影响。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型基于一定假设，可能存在偏差，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：林小伟（执业证书编号：S0930517110003）
• 分析师：吴佳青（执业证书编号：S0930519120001）

市场数据

股价相对走势

• 股价图：附有股价相对走势图（图见原文）。

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；
• 中小盘基准为中小板指；
• 创业板基准为创业板指；
• 新三板基准为新三板指数；
• 港股基准指数为恒生指数。

分析师声明

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